批发和零售贸易行业研究：出行需求如期释放，中秋国庆预订良好

核心观点 酒店：暑期尾段需求释放，酒店RevPAR明显回升。26W34全国酒店RevPAR同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现中个位数增长，低基数与暑期需求后置共同推动。展望后续，中秋国庆预订表现较好，叠加行业供给增速持续回落，我们看好RevPAR延续修复趋势。公司层面，锦江、首旅26H1利润均实现增长，其中锦江归母净利润同比+47.1%，改革提效持续释放利润弹性；首旅归母净利润同比+11.0%，轻资产化稳步推进。 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国26H1总收入同比+11%，收购必胜客中国内地所有权后利润率将提高2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡26Q2总净收入同比+28.5%。锅圈26H1收入+21.8%，净新增乡镇门店367家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至68元，接近公司60-70元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面26H1收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至27.7元，同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。行情回顾 上周（2026/08/24-2026/08/28）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别1.20%/-1.00%/-0.21%/-1.63%/-3.38%，商贸零售（申万）+3.41%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第2位。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................5三、投资建议...................................................................................6四、风险提示...................................................................................7 图表目录 图表1：26W20-26W34全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................3图表2：金价走势与无风险利率呈一定反比关系....................................................4图表3：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升........................................4图表4：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著...................5图表5：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）.........................................5图表6：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表7：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表8：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................6图表9：上周商贸零售板块涨幅前5个股..........................................................6图表10：上周商贸零售板块跌幅前5个股.........................................................6 一、核心观点及公司动态 酒店：暑期需求如期释放，26W34(8/17-8/23)：RevPAR：经济/中档/高档/豪华yoy +5.3%/+4.6%/+5.5%/-1.9%OCC：经济/中档/高档/豪华yoy +3.0%/+2.2%/+3.4%/-1.6%ADR：经济/中档/高档/豪华yoy +2.2%/2.4%/2.1%/-0.3% 全国酒店：OCC/ADR/RevPAR yoy +2.7%/+4.8%/+7.7% 暑期已接近尾声，W34全国酒店RevPAR同比增长7.7%。本周较高的同比增幅由低基数和需求后置共同推动。 我们看好RevPAR持续回升：1）9月后假期安排改善，中秋、国庆预订表现良好。截至8月19日，出行日期为9月25日至10月7日的国内航线机票预订量超220万张，同比增长约9%；出入境航线机票预订量超140万张，同比增长约9%。8月27日，去哪儿旅行数据显示，中秋、国庆假期提前订票趋势显著，平台上中秋、国庆期间热门城市酒店提前预订量同比增长近四成，提前一个月抢先锁定机票的热度较去年同期增长21%。9月28日—30日请假出游的人数同比增长52%。 2）供给增速正在回落且预计将持续放缓，7月酒店供给同比增长4.7%，较上月下降0.4个百分点。 来源：酒店之家，国金证券研究所 本周锦江酒店、首旅酒店发布2026年半年报。锦江酒店26H1实现营收68.01亿元/+4.2%，归母净利润5.45亿元/+47.1%，扣非归母净利润5.93亿元/+45.2%，利润增速显著快于收入；首旅酒店26H1实现营收35.80亿元/-2.2%，归母净利润4.41亿元/+11.0%，期内新开酒店606家，其中标准管理酒店300家。整体看，两家公司上半年盈利均实现增长，锦江利润弹性更为突出，首旅持续推进管理酒店扩张。 餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8月5日，贝恩资本宣布收购贡茶，预计于2026四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐，通过产品创新、数字营销等方式优化客户体验。同日，中国连锁经营协会发布《2026上半年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动进行门店网络优化，把资源聚焦于更健康的门店模型，连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。 西式快餐龙头增长稳健，店中店模式子品牌扩张加速。8月7日，公司已完成对必胜客中国内地品牌所有权的收购，预计必胜客利润率提升2.8%。百胜中国2026年上半年总收入同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297家，上半年净增1196家，肯德基、必胜客客单价分别-3%/-11%，主要系子品牌小额订单增加导致，契合必胜客锚定大众市场的战略。KCOFFEE、KPRO及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2门店数量分别为3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家，KCOFFEE则锚定2027年超5000家门店目标。 遇见小面模型转向平价高效，锅圈业绩延续增长态势。遇见小面8月17日发布中报，上半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至27.7元、同比-11.5%，同店日均订单同比+7.8%，公司以价换量效果显著。锅圈同日发布中报，上半年收入同比+21.8%，净利润同比+12.1%，门店12198家、上半年净增632家，其中367家为乡镇门店，供应链驱动的社区餐饮零售或能进一步渗透下沉市场。 咖啡赛道，瑞幸咖啡二季度增长亮眼。瑞幸咖啡2026年二季度总净收入158.86亿元，同比增长28.5%，GAAP经营利润21.23亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310家、二季度净新增2714家，其中海外净新增门店46家，海外业务仍在探索。 黄金珠宝：金价有望迎来回暖行情。美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。 来源：Wind，国金证券研究所 随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：久谦数据，国金证券研究所 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。 Q3指引较为乐观：营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速。 行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。 来