常熟银行2026年半年报点评：业绩双位增长

glmszqdatemark2026年08月29日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽 执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 事件：常熟银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.05%、6.81%、9.98%、10.64%，增速分别较26Q1变动-0.70pct、-0.05pct、+0.34pct、-0.46pct，营收和核心营收保持稳健增长，PPOP增速略有回升，归母净利润延续两位数增长。累计业绩驱动上，资产规模扩张、利息支出、投资净收益和业务及管理费形成正贡献，利息收入、公允价值变动损益、拨备计提和所得税形成负贡献。 推荐维持评级当前价格：6.23元 亮点：（1）规模稳健扩张，支撑净利息收入增长。息差方面，26H1公司披露净息差2.48%，较26Q1继续下降2bp，负债成本虽降幅较大，但资产端上半年贷款收益率和投资类资产收益率分别下降40bp、25bp，负债成本改善未能完全对冲资产收益率下行压力。需求偏弱趋势仍在，预计后续资产端收益率下行压力持续，但负债成本改善仍有空间，公司26H1三年期以上定期存款平均余额1110亿元，成本率2.49%，较挂牌利率高出109bp，若全部到期重定价后有望节约负债成本超30bp。规模方面，信贷增长保持一定韧性，公司26Q2末贷款同比增长8.80%，增速较26Q1回升0.90pct，其中公司贷款增长依旧亮眼，26Q2末同比增长16.01%，制造业、批发零售业、广义基建均实现较高增速；个人贷款增长仍弱，经营贷维持小幅正增，信用卡规模继续压降。规模扩张对冲息差收窄影响，26H1净利息收入同比增长5.82%，增速与26Q1基本持平。 相关研究 1．常熟银行（601128.SH）2025年年报及2026年一季报点评：公告转增，转股可期-2026/04/242．业绩维持双位数增长，户均贷款规模进一步走低-2025/03/303．业绩维持双位数增长，关注率略有提升-2024/10/254．常熟银行（601128.SH）2024年三季报点评：业绩高增持续，拨备水平充裕-2024/10/24 （2）中收保持高增。26H1公司非息收入同比增长6.77%，其中净手续费收入同比增长39.15%。手续费收入中，财富业务收入同比增长30.43%，结算业务收入同比增长3.89%，财富业务继续支撑中收增长。其他非息收入同比增长3.18%，其中投资收益同比增长18.90%，增速较26Q1回升，Q2配置户兑现力度或有所加大，26H1配置户收益兑现对营收贡献14.97pct，同比提升0.70pct。 （3）降本增效成效显著。26H1公司业务及管理费同比下降2.80%，成本收入比同比下降2.88pct至31.68%，推动PPOP同比增长9.98%，增速较26Q1回升0.34pct。 （4）不良率低位进一步下降。26Q2末公司不良贷款率0.75%，环比持平；关注贷款率1.58%，较年初下降1bp。拨备覆盖率431.94%，较年初下降19.31pct，拨备继续反哺利润。另外，村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，拨备覆盖率提升12.14pct至365.74%，公司不良率水平优质，风险抵补充足。 关注：个人经营贷待修复。26H1末个人经营性贷款同比增长0.99%，增速较26Q1下降0.67pct，个人经营贷增长仍偏弱，根据我们测算，26H1不良生成率1.31%，同比上升10bp，较26Q1上升36bp，预计经营贷业务风险暴露仍有压力，关注后续趋势，我们在前期报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》提到，进入2027年后，如果经营贷集中到期规模下降，居民被动去杠杆压力可能边际缓解，经营贷风险有望出现边际缓释。届时，公司“真小微”战略带来的高成长性溢价有望回归。 更多详细图表见正文。 投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优异，息差优势延续，业绩保持双位数增长，公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期利润分配方案，配置价值凸显。预计2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为123.85/132.39/142.15亿 元 ， 同 比 增 长6.6%/6.9%/7.4%； 归 母 净 利 润 为46.85/51.68/57.08亿 元 ， 同 比 增 长11.0%/10.3%/10.5%。对应EPS分别为1.41/1.56/1.72元，对应2026年8月27日股价的PE分别为4.4/4.0/3.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室