山外山：血透设备迎增量，耗材持续高增长

公司业绩表现

• 2026年上半年实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%；扣非净利润0.85亿元，同比增长67.56%。
• 第二季度营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润0.40亿元，同比增长121.23%；扣非净利润0.34亿元，同比增长116.03%。

政策机遇

• 国家卫健委等三部门发文加强血透服务供给，新增350家乡镇卫生院和社区卫生服务中心提供血液透析服务，为血透市场贡献新增量。
• 山外山在血液透析机市场占比21.56%，位列第一；在连续性血液净化设备（CRRT）市场占比12.65%。
• 血透设备市场国产化率较低，市场快速增长背景下，公司有望斩获更多订单。

耗材业务

• 公司自产血液净化耗材已获得9项三类医疗器械注册证书，产品矩阵包括血液透析浓缩粉/液、透析器、透析液过滤器等。
• 2026年上半年自产耗材实现营业收入1.07亿，同比增长63.27%。

员工持股计划

• 公司发布2026年员工持股计划，拟授予不超过75人不超过166.6341万股，占总股本0.52%。
• 考核目标包括营业收入10亿元、专利申请数量50个、第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。
• 有助于吸引和留住优秀人才，提高员工凝聚力，促进公司可持续发展。

盈利预测及投资评级

• 预计2026/2027/2028年营业收入分别为10.55/12.84/15.23亿元，同比增速为30.75%/21.71%/18.61%。
• 预计归母净利润为2.21/2.68/3.35亿元，同比增速为51.16%/21.61%/24.74%。
• 对应EPS分别为0.49/0.60/0.75元，对应当前股价PE分别为25/20/16倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。