营销材料 – 欧洲大陆中小盘股

核心观点

本研报涵盖了欧洲中盘股（SMIDs）的多个公司，对其前景、估值和风险进行了分析。报告对部分公司给出了“买入”评级，部分公司给出“持有”评级，并对少数公司给出“减持”评级。

公司分析

• Aixtron SE：作为化合物半导体 MOCVD 设备的主要供应商，Aixtron 在功率电子和光电领域处于长期增长趋势的中心。报告认为，2026 年将是该公司转型的一年，碳化硅（SiC）工具的周期性低谷将被光电（激光）的强劲周期性回升所抵消，后者由 AI 数据中心需求驱动。预计 2027 年及以后，公司将实现多方面的增长再加速。
• AlzchemGroup AG：Alzchem 是一家专注于碳酸钙/氰化钙（NCN）价值链的德国化工企业，其垂直整合的“Verbundsystem”确保了供应安全、成本效率和灵活性。报告认为，肌酸和硝基胍是 Alzchem 未来几年的关键盈利驱动因素，预计 EBITDA 利润率接近 40%。
• AMG Critical Materials N.V.：AMG 是一家专注于关键材料的全球领导者，其工程部门在全球真空炉系统领域保持领先地位，并由航空航天需求和多年度订单可见性提供有弹性的工业现金流。报告认为，随着美国本土化和“美国优先”动态的持续，公司将实现强劲的现金产生。
• Andritz AG：Andritz 是一家提供多种技术服务的公司，其纸浆和造纸部门、水力部门、金属部门和环境与能源部门均面临增长机遇。报告认为，Andritz 将从所有四个部门的盈利能力增长中受益，并有望实现有价值的收购。
• Bechtle AG：Bechtle 是一家领先的独立 IT 服务提供商，主要服务于中小企业，并在公共部门客户中建立了强大的联系。报告认为，Bechtle 受益于持续的 IT 外包趋势，并有望实现增长。
• Befesa S.A.：Befesa 是一家总部位于卢森堡的全球领先的钢尘和盐渣回收企业，为钢铁和铝行业提供了进入受监管的废物处理领域的机遇。报告认为，Befesa 将抓住结构性市场驱动因素带来的固体增长机会，但短期内盈利能力可能受到抑制。
• Bertrandt AG：Bertrandt 是一家工程服务提供商，其长期需求保持强劲，但近期复苏之路缓慢且不确定。报告认为，Bertrandt 正通过战略举措积极应对这些挑战，包括增加离岸和近岸项目处理，以及成功拓展非汽车领域业务。
• Bilfinger SE：Bilfinger 是一家为工业和公用事业客户提供工业和公用事业服务的公司，在重组和业务组合精简后，于 2021 年重返盈利领域，并建立了良好的业绩记录。报告认为，Bilfinger 为工业和公用事业客户提供了显著的增长潜力，预计未来几年将实现销售额和盈利额的显著增长。
• CANCOM SE：CANCOM 正从提供 IT 解决方案转向提供集成云解决方案，其目标是成为欧洲领先的混合 IT 提供商。报告认为，CANCOM 受益于网络安全、物联网、云、现代工作场所技术和人工智能等主题带来的需求增长。
• CTS Eventim AG & Co. KGaA：CTSEventim 是全球领先的垂直整合的现场音乐运营商，每年销售超过 300 万张门票。报告认为，CTSEventim 将转型为一家数据驱动的生产和服务中心，这将有助于提高营销和运营业务的决策效率，并支持更快速和更有利可图的有机业务增长。
• dormakabaHolding AG：dormakaba 是全球第三大门禁和安防解决方案公司，受益于其强大的品牌声誉、全球存在感和广泛的服务网络。报告认为，dormakaba 将显著扩大其在高利润率北美市场的存在，并展示出强劲的财务业绩，为未来的 M&A 和有机增长计划提供了大量灵活性。
• EDAG AG：EDAG 提供从战略和概念开发到系列工程和生产计划的整个开发过程中的工程服务。报告认为，尽管近期面临挑战，但 EDAG 的国际业务、全球交付中心的使用以及向国防等领域的多元化将部分缓解压力。
• FielmannGroup AG：Fielmann 是一家全球领先的光学零售商，其核心业务是处方眼镜和初级眼科护理。报告认为，Fielmann 将继续扩大其在具有高增长潜力的美国和西班牙等市场的业务，并建立高利润率的无声音乐和初级眼科护理业务。
• flatexDEGIRO SE：flatexDEGIRO 是欧洲领先的在线经纪公司，服务于 16 个国家的超过 300 万名客户。报告认为，flatexDEGIRO 已成功完成其与 DEGIRO 的整合和监管整改阶段，并已将重点转向增长、货币化和股东回报。
• freenet AG：freenet 是德国最大的网络独立移动服务提供商，拥有约 760 万名用户。报告认为，freenet 的业务模式已被证明能够抵御德国折扣市场的价格压力，并有望实现稳定的中期业绩。
• FUCHS SE：FUCHS 是世界上最大的独立润滑剂制造商，并在其服务的许多领域占据领先地位。报告认为，FUCHS 在整体市场略有下降的情况下，仍成功实现了收入增长，预计这一趋势将继续。
• GEA Group AG：GEA 是一家提供多种工业服务的公司，其业务组合正在向高利润率服务和数字收入转变。报告认为，GEA 的防御性下游市场敞口、低客户集中度和健康的订单/备货动态将继续支撑盈利能力的弹性。
• Grenke AG：Grenke 是一家转型故事，其资产基础不断扩大，运营收入持续增长，成本效率日益提高。报告认为，Grenke 将继续在关键国家获得市场份额，并优先考虑风险调整后的盈利能力。
• Hypoport SE：Hypoport 是一家为德国房地产市场提供技术服务的知名技术服务提供商，其核心业务是为抵押贷款提供市场。报告认为，Hypoport 将成为一家多年增长故事，具有短期和长期增长潜力。
• Jenoptik AG：Jenoptik 是一家垂直整合的光子集团，在结构增长的市场中占据重要地位。报告认为，Jenoptik 的半导体和先进制造部门将成为未来几年的关键盈利驱动因素，而生物光子学部门则为其提供了进一步的增长机会。
• Kloeckner & Co. SE：Kloeckner 是欧洲和美国最大的钢铁贸易和分销公司之一，目前正被一家美国竞争对手收购。报告认为，Kloeckner 的销售额和销量预计将仅温和增长，但盈利能力有望提高。
• Krones AG：Krones 是一家提供饮料包装解决方案的公司，其盈利能力受益于高产能利用率、灵活的生产控制以及更盈利的服务业务。报告认为，Krones 将继续实现其目标，即在 2028 年达到 11-13% 的 EBITDA 利润率范围。
• Lenzing AG：Lenzing 是一家提供环保型木质纤维素纤维（WBCF）生产的企业，其市场需求仍在增长。报告认为，Lenzing 的重组计划已取得成果，但纤维需求尚未开始大幅改善，主要投入成本仍然很高。
• Medios AG：Medios 是德国特种制药市场的领导者，该市场近年来以每年约 10% 的速度增长。报告认为，Medios 的销售额预计将从这里开始放缓，但盈利能力将有所提高。
• Neste Oyj：Neste 是一家芬兰炼油和可再生能源公司，已将自己从传统的石油炼油商转变为全球领先的可持续柴油（RD）和可持续航空燃料（SAF）生产商。报告认为，Neste 的长期投资案例仍然得到支持，因为脱碳政策正在收紧，SAF 需求正在增长。
• PALFINGER AG：PALFINGER 是一家为建筑、基础设施、公共部门和铁路等客户服务的公司。报告认为，PALFINGER 将受益于全球各国政府正在讨论的刺激、国防、基础设施等计划。
• PATRIZIA SE：PATRIZIA 是欧洲十大房地产资产管理公司之一，是一家天然的整合者，受益于其现金流产生型业务模式和流动性缓冲。报告认为，PATRIZIA 将在高度分散的市场中发挥整合者的作用，并通过地域扩张和产品类别多元化实现增长。
• PVA TePla AG：PVA TePla 是一家专注于半导体和工业部门的计量和工艺技术中盘股设备供应商。报告认为，PVA TePla 正进入一个新的增长阶段，其计量业务正在加速发展。
• Rational AG：Rational 是专业厨房领域的最高质量品牌之一，拥有突出的市场地位。报告认为，Rational 将继续其历史增长路径，即年收入增长率约为个位数百分比，EBIT 利润率约为 26%。
• SFC Energy AG：SFC Energy 是一家盈利且现金流为正的燃料电池公司，其业务涉及高增长细分市场，避免了大型领域中的激烈竞争。报告认为，SFC 将从基础设施韧性努力和柴油发电机的逐步淘汰中受益。
• SGL Carbon SE：SGL Carbon 的盈利能力目前受到半导体客户持续低迷需求的影响。报告认为，SGL Carbon 希望其半导体客户的需求在 2026 年开始回升，但其纯石墨的竞争优势正在缩小。
• SIG Group AG：SIG Group 是一家领先的全球无菌纸包装系统供应商，在全球乳制品、非碳酸软饮料和液体食品应用领域拥有约 20% 的市场份额。报告认为，SIG 是该领域的第二位，但其估值仍然过于悲观。
• SIXT SE：SIXT 是一家领先的汽车租赁公司，其整体市场仍然保持纪律性。报告认为，SIXT 将继续实现盈利增长，并有望在短期内获得市场份额。
• SMA Solar Technology AG：SMA Solar 正从太阳能逆变器制造商转型为集成能源管理和电网赋能提供商。报告认为，SMA 的成本纪律、更强大的组合和结构增长敞口已将风险回报大幅转向上行。
• Suedzucker AG：Suedzucker 是一家食品和能源公司，其糖和乙醇价格目前面临压力。报告认为，Suedzucker 的糖和农作物能源部门面临整体宏观环境的压力，但特种产品和水果部门将继续取得非常强劲的业绩。
• SUSS MicroTec SE：SUSS MicroTec 在先进半导体封装领域具有结构性优势，是 AI 硬件供应链的关键长期增长领域。报告认为，SUSS MicroTec 的半导体设备市场仍然具有周期性，但其改善的可见性和盈利前景创造了有吸引力的风险回报比。
• thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA：thyssenkruppnucera 的核心投资案例是氯碱（CA）业务和正在开发中的绿氢（gH2）业务。报告认为，CA 业务具有结构性优势和盈利能力，而 gH2 业务具有显著的长期增长潜力。
• VerbioSE：Verbio 是一家快速增长的生物燃料生产商，为投资者提供了引人入胜的 ESG 主题叙事。报告认为，Verbio 是运输部门脱碳的关键使能者，其生物柴油、生物乙醇和生物甲烷组合使其能够从有利的监管环境和对化石燃料的竞争压力中受益。
• Vossloh AG：Vossloh 是一家全球领先的铁路基础设施公司，提供从硬件到数据收集和维护建议再到维护执行的一系列活动。报告认为，Vossloh 正朝着实现其中期目标迈进，即到 2030 年实现 5% 以上的有机收入增长和两位数的 EBIT 利润率。

关键数据

• Aixtron SE：目标价为 26 倍 2028 年每股收益。
• AlzchemGroup AG：目标价为 20.3 倍 EV/EBITDA 和 37.3 倍 P/E。
• AMG Critical Materials N.V.：采用总和分析法进行估值。
• Andritz AG：目标价为 1.5 倍 2027 年 EV/EBIT。
• Bechtle AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• Befesa S.A.：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8.1 倍。
• Bertrandt AG：目标价为 2027 年 EV/EBIT 的 8 倍。
• Bilfinger SE：目标价为 2027 年 EV/EBIT 的 8 倍。
• CANCOM SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• CTS Eventim AG & Co. KGaA：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• dormakabaHolding AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• EDAG AG：目标价为 2027 年 EV/EBIT 的 10 倍。
• FielmannGroup AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• flatexDEGIRO SE：目标价为 2027 年每股收益的 22 倍。
• freenet AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 6.4 倍。
• FUCHS SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 12 倍。
• GEA Group AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10 倍。
• Grenke AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 11 倍。
• Hypoport SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• Jenoptik AG：采用总和分析法进行估值。
• Kloeckner & Co. SE：目标价为每股 11 欧元。
• Krones AG：目标价为 2027 年 EV/EBIT 的 11 倍。
• Lenzing AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10.8 倍。
• Medios AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10.8 倍。
• Neste Oyj：采用总和分析法进行估值。
• PALFINGER AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8.2 倍。
• PATRIZIA SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 13.9 倍。
• PVA TePla AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 12 倍。
• Rational AG：目标价为 2027 年 EV/EBIT 的 8 倍。
• SFC Energy AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8 倍。
• SGL Carbon SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 8.2 倍。
• SIG Group AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 12 倍。
• SIXT SE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10.3 倍。
• SMA Solar Technology AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 9.8 倍。
• Suedzucker AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 13.9 倍。
• SUSS MicroTec SE：目标价为 2028 年每股收益的 20 倍。
• thyssenkruppnucera AG & Co. KGaA：采用总和分析法进行估值。
• VerbioSE：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10.2 倍。
• Vossloh AG：目标价为 2027 年 EV/EBITDA 的 10.3 倍。

研究结论

报告对欧洲中盘股的多个公司进行了分析，并给出了相应的评级和目标价。报告认为，这些公司受益于结构性增长趋势、强大的财务状况和良好的增长前景，但同时也面临着一些风险，如宏观经济波动、行业竞争和监管环境变化等。投资者应根据自身的风险偏好和投资目标，对这些公司进行综合评估。