国内业务盈利质量优化，海外短期降幅较大
国内业务盈利质量优化，海外短期降幅较大 2026H1收入同比+5%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为14.4亿元，同比+5%；归母净利润为1.0亿元，同比+18%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+66%。其中2026Q1期间公司转让百秋尚美部分股权产生约1400万元的一次性投资亏损、同时产生相关所得税费用1400多万元，影响Q1报表归母净利润表现；2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+4.2pct至70.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.7pct/-0.3pct/+1.0pct至47.4%/7.3%/1.1%；综合以上，净利率同比+1.1pct至9.6%。 增持（维持） 2026Q2收入同比+3%/归母净利润同比+35%。1）2026Q2公司收入为7.0亿元，同比+3%；归母净利润为0.6亿元，同比+35%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+28%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+3.2pct至71%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.3pct/+1.1pct/持平至47.7%/9.0%/1.2%；投资收益537万元（去年同期2744万元）；综合以上，净利率同比+2.6pct至11.4%。主 品牌、Laurel盈利能 力提升 ，IRO国内 销售快 速增长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌2026H1销售收入分别为5.30/2.62/2.97/3.24亿 元 ， 同 比 分 别-2%/+22%/-3%/+14%（其 中Q1分 别 同比+3%/+32%/+11%/+13%，Q2分别同比-7%/+12%/-15%/+14%），其中IRO品牌中国区收入同增21%、海外业务收入同比下降27%；2026H1毛利率分别为74.3%/70.4%/58.7%/81.7%，同比分别+6.8/+6.1/+1.8/-0.5pct（其中Q1分别同比+8.4/+9.0/+15.8/-1.0pct，Q2分别同比+5.1/+3.0/-12.9/-0.1pct）。2）渠道层 面 ：2026H1品 牌 门 店 数ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait分 别 为265/93/97/78家，较年初末分别-19家/-3家/持平/持平。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。 国内业务运营质量优秀，海外业务仍在调整。1）分地区来看：2026H1国内业务收入同比+9%，强调精细化运营与效率提升；海外IRO业务收入同比下降27%，公司持续推进降本增效。2）分渠道来看：2026H1公司线上/线下收入分别2.7/11.5亿元，同比分别+1%/+6%（其中Q1同比分别+6%/+13%，Q2同比分别-2%/-1%）。3）分销售模式来看：2026H1公司直营/加盟收入分别13.0/1.2亿元，同比分别+6%/-8%（其中Q1同比分别+13%/+2%，Q2同比分别持平/-19%，我们判断加盟表现较弱主要系海外业务影响），2026H1末门店数量分别440/93家，较当年年初分别净减少16家/净减少6家。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 库存管理健康，现金流表现良好。库存方面，公司2026H1末存货同比-11.9%至6.5亿元，2026H1存货周转天数-13.1天至296.4天，应收账款周转天数-6.5天至39.2天。现金流方面，2026H1经营性现金流量净额3.2亿元，约为同期归母净利润的3.2倍。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 期待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务推进降本增效，我们综合预计2026整体趋势有望持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下稳健快速增长。 相关研究 投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为1.98/2.52/2.88亿元，对应2026年PE为16倍，维持“增持”评级。 1、《歌力思（603808.SH）：2026Q1扣非利润大幅增长，核心品牌盈利优化》2026-04-302、《歌力思（603808.SH）：海外业务逐步减亏，期待2026年利润快速增长》2026-04-303、《歌力思（603808.SH）：海外同比减亏，国内业务高质量增长》2025-11-01 风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com