国内业务降幅迅速收窄，海外业务持续高增

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年营收18.11亿元（同比-9.99%），归母净利润0.23亿元（同比-92.26%）；2026年第一季度营收3.98亿元（同比-4.78%），归母净利润0.18亿元（同比+76.89%）。
• 业务表现：2025年国内自产主营业务收入12.05亿元（同比-15.25%），受医保控费及竞争加剧影响；海外自产主营业务收入3.16亿元（同比+26.28%），试剂收入增长56.63%。2026年Q1国内业务下滑收窄，海外业务收入0.66亿元（同比+17.21%），试剂收入增长50.30%。
• 研发进展：2025年及2026年Q1公司在中枢神经系统疾病、肾病、肝病、心血管及糖尿病领域取得多项创新成果，包括全球首创可溶性CD146检测试剂盒、抗Nephrin自身抗体测定技术等。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别增长8.4%/14.0%/13.8%，归母净利润分别增长603.4%/22.6%/38.1%，EPS分别为0.29/0.35/0.49元，PE倍数分别为48/39/28倍。
• 风险提示：检验试剂价格调整、国际贸易摩擦、市场竞争加剧。

财务与经营亮点

• 国内业务：受医保控费影响下滑，但Q1降幅收窄显示企稳。
• 海外业务：试剂放量强劲，成为业绩核心驱动力，化学发光试剂增长50.30%。
• 创新管线：产学研合作成果丰硕，多个领域取得突破性进展。