洁净室25A&26Q1总结：签单景气显著提升，海外盈利质量持续优化

分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 打造极致专业与效率 摘要 ➢业绩综述：1）2025年大陆洁净室需求承压，26Q2预计迎改善拐点。2025年大陆地区受关税等因素影响，半导体企业外销及原料设备进口受阻，下游业主资本开支有所放缓，龙头业绩增长承压；2026Q1从订单端看境内需求已有明显改善（算力国产替代提速下资本开支节奏恢复，部分去年未推进项目集中招标），预计Q2起随着在手项目逐步进入施工高峰，龙头业绩增长将显著提速。2）台资洁净室龙头受益海外市场开拓，盈利大幅增长。2025年下半年起受益台积电、美光等业主资本开支加码，台资洁净室龙头业绩增长明显提速，亚翔集成/圣晖集成/台湾汉唐2025年归母净利润同增40%/35%/44%，2026Q1亚翔集成/圣晖集成归母净利润同增202%/34%，延续较快增长。 ➢盈利能力：洁净室企业归母净利率主要受到毛利率及减值影响。1）毛利率：亚翔/汉唐/帆宣依托海外市场开拓及区域履约项目经验提升，毛利率显著改善，其中台湾亚翔/亚翔集成25年毛利率分别同增3.5pct/11pct；净利率同增2.6pct/6.4pct。圣晖受个别境内大型项目影响毛利率短期承压，后续随着海外占比提升，毛利率预计逐步恢复。境内除柏诚股份依托项目结算及成本管控强化实现毛利率提升外，其余龙头毛利率均有不同程度下行压力。2）减值：境内洁净室企业减值规模小幅收窄但对业绩拖累仍大，台资洁净室龙头减值风险总体较低。 ➢全球AI CAPEX步入扩张周期，先进产能建设需求旺盛。今年以来下游核心业主持续上调资本开支指引：台积电预计2026年资本开支达520-560亿美元（同增27%-37%）；美光FY2026资本开支由200亿美元进一步上调至约250亿美元，同时预期FY27资本支出将继续增加，以支持HBM及DRAM相关产能建设（2027年建造环节资本开支将同比增加100亿美元）。境内方面，受益算力国产替代提速，“两存”、中芯国际等龙头加速扩产，年初以来带动境内洁净室需求持续改善。 ➢海外洁净室需求增长带动龙头签单高增，在手订单普遍充裕。2025年受益于海外龙头资本开支扩张，台资洁净室龙头新签订单大幅增长：1）亚翔集成2025年新签合同额71亿元，同增97%；2026年4月30日进一步公告新加坡31亿元大单（母公司分包），下游景气持续旺盛。2）圣晖集成2025年公司新签合同额38亿元，同比大幅增长60%。境内龙头中：柏诚股份2025全年公司新签订单额37.6亿元，同降31%；2026年1-4月新签订单43.2亿元（其中半导体及泛半导体占比80%），已超去年全年签单总额，下游需求景气大幅改善。 ➢投资建议：继续看好优质台资出海及大陆需求改善两大主线：1）美国：CHIPS法案带动美国资本开支大幅扩张，台资龙头凭借与台积电、美光等核心客户的深度合作积累，在技术标准、工艺理解及项目响应速度上具备显著优势。当前汉唐集成已依托台积电亚利桑那项目切入美国市场，后续随着区域项目逐步推进，其他台资赴美进程预计将显著提速，持续重点推荐具备美国业务承接潜力的优质台资龙头亚翔集成、圣晖集成；关注美埃科技（洁净室过滤设备龙头，已设立美国子公司）。2）大陆：国产替代叠加存储景气回升带动扩产，洁净室需求预计将由2025年的低点显著修复。重点推荐柏诚股份，关注深桑达A。 ➢风险提示：半导体资本开支下行、美国市场开拓不及预期、行业竞争加剧风险等。 1业绩综述 2下游核心业主扩产动态跟踪 4重点公司2025年报&2026Q1点评 1.1经营业绩：2025年大陆洁净室需求承压，26Q2预计迎改善拐点 ➢2025年受关税等因素影响，大陆半导体企业外销及原料设备进口受阻，下游业主资本开支有所放缓，洁净室需求总体承压，深桑达A、柏诚股份营业收入分别同降27%/21%；美埃科技（洁净室过滤设备供应商）全年收入同增12%，Q3起收入增速明显下行，Q4单季同降15%；华康洁净收入逆势增长34%，主要系其医疗洁净主业有所恢复。业绩端：除柏诚股份外（面板项目结算+成本管控贡献），其余企业2025年毛利率均有不同程度下滑，其中美埃科技另受股权激励摊销、并购贷款利息等影响，费率大幅提升，致全年归母净利润同降37%。 ➢2026Q1受益算力国产替代提速，下游资本开支项目恢复，龙头签单已有明显改善：柏诚股份1-4月新签订单43亿元，已超去年全年签单总额（2025年新签订单38亿元，同降31%），但由于一季度属于施工及结算淡季，叠加部分新签订单尚未开工，目前签单景气尚未反映至业绩端，预计二季度起随着在手项目逐步进入施工高峰，龙头业绩增长将显著提速。 1.1经营业绩：台资洁净室龙头受益海外市场开拓，盈利大幅增长 ➢台资洁净室龙头自2025年下半年起，受益全球AI资本开支扩张、台积电等龙头扩产提速，业绩大幅增长，其中：1）台湾亚翔（6139）依托承接美光新加坡项目，收入自25Q3起大幅提速，且利润增速显著快于收入（预计主因新加坡项目利润率较优）；亚翔集成依托新加坡高毛利率大单推进，Q4营收/归母净利润同增87%/128%，环比Q1-3显著提速。2）圣晖集成2025年营收/归母净利润同增49%/35%，海外需求高景气带动整体营收业绩快速扩张，利润增速略慢于收入主要受毛利率短期波动影响；母公司2025年营收/归母净利润同增37%/18%。3）汉唐营收及归母净利润自2025Q2起显著提速，预计主要系台积电北美P2厂贡献额自下半年明显提升。 ➢2026Q1台资龙头经营业绩维持较快增长，其中圣晖集成收入略有下滑主要受同期高基数影响（25Q1收入同比高增63%），对比24Q1复合增速24%，收入规模维持较大体量，海外需求总体延续较高景气。 1.2.盈利能力：毛利率 ➢2025年除巨汉、洋基、圣晖外，其余台资洁净室龙头毛利率均有明显提升，我们梳理主要因：1）巨汉业务基本均位于中国台湾岛内；2）圣晖在中国台湾岛内承接大型专案，海外收入占比2025年有所降低；3）洋基2025年中国台湾收入贡献比例由75%提升至89%，而亚翔、汉唐、帆宣大陆以外利润贡献均有明显增长，其中：1）台湾亚翔2025年1-11月收入结构中，大陆地区贡献比例同比大幅降低20pct；亚翔集成2025全年海外收入占比由同期的43%提升至74%（主要系新加坡地区项目，其中联电/世界先进分别占新加坡收入的28%/72%，区域毛利率28.5%）。2）汉唐、帆宣美国市场盈利能力在2025年均有明显改善（一方面因专案结算推进，另一方面预计因此前初入美国市场，初期磨合成本较高，供应链打通后相关成本有所降低）。总体看，海外项目盈利明显高于大陆及中国台湾地区，后续随着海外占比提升、叠加持续属地化深耕带动规模效益显现，毛利率预计有进一步增长空间。2026Q1已披露台资企业中，亚翔集成/圣晖集成毛利率25%/12%，同增12pct/2pct。 ➢大陆地区除柏诚股份外，其余企业毛利率均不同程度下滑，预计主要仍受境内竞争加剧影响。目前龙头企业深桑达A已逐步开展内部资源整合优化，后续竞标格局或有所改善，带动毛利率修复。柏诚股份依托项目承接、成本预算、项目结算等环节管控，2025年毛利率同增1.9pct至12%；2026Q1毛利率维持12%，同增1.7pct，已初步迎改善拐点。 1.2.盈利能力：减值计提 ➢境内减值压力小幅收窄，海外回款较优。2025年境内洁净室龙头减值压力延续，规模小幅收窄，其中：深桑达A 2025全年计提减值损失5.5亿元（全年归母净利润亏损1.3亿元），计提额较2024年有所收窄，但整体仍对业绩形成较大拖累；美埃科技/柏诚股份减值计提占归母净利润比分别为14%/11%，较同期有所降低。台资企业中：亚翔集成2025年计提减值0.2亿元，占归母净利润的2%，回款质量总体较优，比例有所提升主要因本期新签订单增长致合同资产被动计提额增加（根据其减值准则，1年以内合同资产需按5%固定比例计提），后续随着项目正常回款，减值预计将逐步冲回（如2024年资产及信用减值合计冲回1亿元）；圣晖集成对合同资产计提比例设定较低，且下游业主质量较优，减值对其整体影响较低。 1.2.盈利能力：归母净利率 ➢从盈利指标看，洁净室企业归母净利率主要受到毛利率及减值影响，费率影响总体较低，2025年亚翔集成受益于新加坡项目推进带动毛利率提升，归母净利率大幅提升6.4pct至18.2%（母公司亚翔工程同增2.6pct至10%）；其他企业中：汉唐、帆宣受益美国区域盈利改善，归母净利率分别同增0.4pct/2.9pct；柏诚股份受益项目管控优化下毛利率提升、减值计提收窄，归母净利率提升0.9pct。 1.3.现金流：海外回款质量持续优异 ➢从2025年经营现金流看，目前境内洁净室工程类回款仍有一定压力，深桑达A/柏诚股份经营现金流同比均明显下滑；美埃科技现金流相对较优，预计主因其设备产品项目周期较短（基本年内回款），净现比大幅提升主要因利润端受股权激励、折旧费用等多项非现金支出成本扰动。2026Q1深桑达A经营现金流大幅改善，同比多流入28亿元，主要因本期采购支出额有所降低。 ➢台资企业中：亚翔集成现金流持续优异，2025全年净流入16.7亿元，净现比187%；26Q1流出有所增加预计主要因本期在手执行项目采购额较同期明显提升。圣晖集成2025年经营现金流净流入1.4亿元，较同期明显改善；Q1净流入3.5亿元，同比大幅增加4.2亿元，主因本期应收款回款及预收工程款均同比增加较多。 1业绩综述 2下游核心业主扩产动态跟踪 4重点公司2025年报&2026Q1点评 2.1台积电：资本开支显著扩张，北美建设需求旺盛 ➢台积电2025年实际资本开支约409亿美元，同增37%。展望2026年：台积电在2026年1月法说会上披露资本开支指引区间为520-560亿美元，同增27%-37%，其中70%-80%投向先进制程、10%投向特色工艺，10%-20%用于先进封装、测试、光罩及其他。管理层强调，本轮CAPEX扩张基于审慎评估，决策过程与下游客户进行充分沟通，认为AI需求具备真实性与健康度，未来有望为产业链带来可观回报。 ➢从目前台积电晶圆厂规划看，后续主要扩产项目集中于美国亚利桑那州及中国台湾岛内：2025年3月，台积电宣布追加1000亿美元投资，拟在亚利桑那州新增建设3座晶圆厂、两座先进封装设施和一家大型研发中心，预计将于2029-2030年间量产，其中AP厂预计于今年开工。 2.2.美光：持续上调资本开支，多个大型晶圆厂开工在即 ➢2025财年美光资本开支约138亿美元，同比大幅增长70%，主要投向DRAM先进制程和HBM产能建设。进入2026财年，美光持续上调资本开支指引：2025年12月，公司将FY2026资本开支指引从约180亿美元上调至约200亿美元；2026年3月进一步将全年资本开支目标提升至约250亿美元，增长的主要部分来自洁净室设施相关的资本支出（铜锣厂及美国新建厂为主）。同时公司预期FY27资本支出将继续增加，以支持HBM及DRAM相关产能建设，且27年建造环节资本开支将同比增加100亿美元。 ➢在建重点工程：1）新加坡：包括70亿美元HBM厂（建设中，预计2027年投产）及240亿美元NAND厂（分10年投资，预计2028年下半年产出首批晶圆）。2）美国：爱达荷州ID1预计于2027年量产，ID2及纽约州FAB1-4（四厂合计1000亿美元）待建。3）中国台湾：当前着手已收购铜锣P5厂改造（收购额18亿美元），预计2026年底开建新厂。 2.3.境内半导体龙头项目跟踪 存储芯片： ➢当前DRAM市场基本由三星、海力士、美光垄断（25Q4三家合计市占率90.5%），长鑫存储市占率约4%（Omdia25Q2数据），国产替代空间广阔：2025