电价下行叠加成本压力压制盈利，装机仍具成长空间
电价下行叠加成本压力压制盈利，装机仍具成长空间 公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入325.79亿元，同比下降8.16%；归母净利润15.03亿元，同比下降57.21%；基本每股收益0.11元。26Q2单季实现营业收入169.17亿元，同比下降5.33%；归母净利润5.56亿元，同比大幅下滑77.21%，二季度业绩承压相对更大。公司盈利下滑主要系燃煤机组售电电价下降以及第二季度煤炭价格较去年同期上涨。 买入（维持） 台二电二期全面建成投产带动发电量提升。公司2026上半年完成发电量810.52亿千瓦时，上网电量768.44亿千瓦时，同比分别上涨2.8%和2.87%，主要是因为浙江浙能嘉华发电有限公司发电量增加（嘉电四期9号机组于2025年6月投产）以及浙江浙能台州第二发电有限责任公司发电量增加（台二二期3、4号机组分别于2025年12月及2026年4月投产）。其中，火电/风电/光伏发电量分别为801.95/0.059/8.52亿千瓦时，同比分别+2.52%/-9.23%/+37.90%。嘉电四期建设有序推进，长电迁建2×100万千瓦煤电项目加快推进，未来发电规模提升确定性高。 省内电价下滑叠加Q2煤价同比高增，压制火电板块盈利。电价方面，2026年度浙江均价344.85元/兆瓦时，同比-16.4%。受省内电价下滑影响，公司电价整体承压。成本方面，环渤海动力煤（5500k）26H1均价上升至769.8元/吨，同比提升12.0%；Q2均价上升至820.5元/吨，同比提升27.9%。 投资收益下滑31%，参股的三澳核电一期1号机组Q2已投运。2026年上半年公司实现投资收益18.85亿元，同比下降31.04%，其中对联营和合营企业的投资收益为16.19亿元。公司持续深耕核能领域，2026上半年参股的秦山核电、三门核电以及苍南核电分别实现净利润23.71、7.57以及4.21亿元。公司参股的三澳核电一期1号机组于今年4月投入商运，进一步增厚核电投资收益。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 坚持高分红回报股东，拟派发中期现金股利。公司公布中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税），合计派发现金2.68亿元（含税），占归母净利润比例为17.85%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，经营状况稳健，具有盈利修复弹性和高增长空间。考虑到26年公司成本端与电价端均较25年压力提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为785.80/808.70/853.44亿元，同比增长-1.2%/+2.9%/+5.5%；归母净利分别为55.76/63.19/75.56亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.42/0.47/0.56元/股，PE分别为11.9/10.5/8.8倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《浙能电力（600023.SH）：电价与投资收益下行影响盈利表现，高股息价值稳固》2026-04-282、《浙能电力（600023.SH）：业绩稳健韧性十足，高股息价值凸显》2025-10-303、《浙能电力（600023.SH）：成本下行弹性释放，Q2业绩逆势增长》2025-08-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com