信用策略备忘录：长端情绪追多到止盈

量化信用策略

• 近四周城投哑铃策略领跑，累计超额收益23.9bp；券商债久期策略超额收益10.7bp；券商债下沉策略超额收益8bp。城投哑铃型策略较子弹型组合优势扩大，城投短端下沉、久期策略超额收益均在6bp以内。重仓3-5年券商债的策略组合跟涨，主要得益于摊余成本债基增量资金进场的提前定价。

品种久期跟踪

• 城投债、产业债成交期限加权分别于2.94年、3.26年，均处于2021年以来95%以上的历史分位。商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.75年、3.71年、2.00年，其中二级资本债、银行永续债久期较前一周拉长。金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债久期环比拉长，租赁公司债久期基本持平。

票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债收益率多下行，3-5年民企私募、国企私募非永续债收益率分别下行3.6bp、2.8bp；中长端地产债配置力度不弱，1-2年国企私募、3-5年民企私募非永续债收益下行均在5bp以上。金融债收益率仅半数下行，二永债收益普遍上行，长端调整超过中短端，3-5年农商行永续债、城商行二级资本债调整幅度较大；证券公司次级债表现优于普通债，2-3年、3-5年私募次级非永续品种收益分别下行3.1bp、3.6bp。

超长信用债探微跟踪

• 投资者结构方面，公募基金对超长信用债的买入占比快速攀升至30%以上，较此前两周24%左右的读数明显抬升，进入去年以来的敏感区间。历史有效性验证显示，公募基金持续数周买入占比超过20%的区间，往往意味着交易盘成为主导力量，行情从“基本面驱动”切换为“情绪驱动”，此后市场多迎来阶段性调整。

透视地方债

• 地方债发行利差触底回弹，10年地方债发行利率环比下行1.4bp，20年、30年品种分别小幅上行0.1bp、0.2bp。利差角度，10年、30年新券与同期限国债利差反弹至6bp、14.7bp，但两者仍处于2025年至今偏低分位。

风险提示

• 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差。