华源交运：地缘变局不改油运恒数受益趋势

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 油运当前处于恒数受益阶段，当前运价从七月底八月初的十万元左右中枢，涨至上上周的二十万元左右。 2. 红海绕航对运力需求提升约6艘VLCC，当前曼德海峡半绕航状态下，运力利用率约95%。 3. 霍尔木兹海峡暗航消耗约100艘VLOC运力，较正常通行多消耗20%运力，暗航量近期才在两周内升至600-700万桶/日，发酵不足三周，边际催化仍在。 4. 无论海峡是否开放，均会持续消耗运力，当下运价上涨是运力紧张导致的筹码稀缺度提升，属于强边际催化趋势。 二、投资线索 1. 周期股投资应关注油运运力持续收紧的趋势，而非纠结短期运价涨幅或海峡具体变化。2. 油运股当前市值未充分反映运价中枢变化，Q4运价或维持20万元左右中枢，利润空间较大。三、风险与关注 1. 中东地缘冲突是否反复、美伊能否达成协议存在不确定性，可能影响油运运力需求节奏。 2. 油运不是商品而是无库存服务，运力紧张时运价涨幅或超预期，但下游需求承受力存在边际变化可能。3. 部分投资者将油运股与集运股对比，需注意两者周期逻辑差异，当前油运行业格局未出现集运过往的供需反转情况。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华元交运航运麦哲伦五十六定元不改恒数受益趋势迎接油运大时代。回应目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言。谢谢，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。 勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位投资人，早上好啊，欢迎参加今天早上的航运麦哲伦啊。那我们今天呢，也是继续聚焦我们这个一直持续强靠的这个方向，油运哈。那我们今天的标题也是讲的非常清楚。 那当下这么一个地缘的情况呢，其实是和一个月之前的没有太大区别。那确实说从 可能短中长趋势来看的话，那确实是有可能冲突持续，也有可能。海峡通航，或者说地缘缓和局势。那。 整体犹豫上。无论是任何一个反应来讲，其实现在还是标准的一个横式收益的阶段。咁当然啦。大家可能最近也会关注到，对吧？ 这个最近一个月以来，运价其实已经涨了蛮多的，从原来可能大概有十万左右的中枢。一呃，在这个八七月底八月初的时候抬升到十二十一万左右，然后 在这个上上周就进一步提升到二十万左右这个水平。不是。然后 大家就去，然后呢就有个别这个投资人可能会认为啊，这个是不是已经什么？ 绕行啊，或者暗行的这个利好都已经落地。如果说后面这个。哎，假如真通了。那是否是只有可能？ 这个这个货量呢，可能增量变变化也没那么多，但是效率。的这个降低对吧？比如说绕行啊，或者是 暗行啊，这种效率降低是否有让这个？效率打折。 那我是觉得就是。从解释这个问题的角度，就是先回答这个问题之前呢，大家先去回看一下。真现在的当前的情况是，就是 从基本面的角度来讲。那到底是？ うん 怎么一种情况是最最受益的？那当然从现在情况来讲的话，其实核心变量其实就是两个海峡。那两个海峡呢？当然然后呢。 那也是有各自的情况。像这个霍尔伯特海峡，就是现在当下的这种。一个暗行状态和一个叫完全通航状态。那对于可能这个霍曼德海峡来讲的话，是现在的这个半绕航状态和不绕航状态，通行状正常通行状态。 那从这角两个角度上来讲的话。先说这个曼德海峡啊。那当前这种半绕行状态之下的话，其实确实是对整体的这个运力需求提升的大概。六传V O C C啊 那在这个单项的需求落地之下的话。 整体的运力利用率呢，应该是达到了小标百分之九十五以上，是九十五左右的一个水平。那其实也是一个比较利好的状态啊。因为对于 然后这里面我倒是就是也是这么一个状态，对。呃，那如果说是那完全通航对吧？ 那你可能在霍尔木兹海峡。呃，不同行的情况之下，那确实运力需求会比较弱，所以可能。呃，可能霍尔木兹海峡完全封死。对吧。 那你曼德又。可能有完全同行，这是可能现在最后的情况，大概可能会看到运价会回流到八九到十万。呃，这个 但这个从目前目前那个情况来讲，应该是大概率不可能了。那核心的一个变化呢，还是在于 其实不是太多。 他在曼德这边啊。那虽然说他这个 这个办药行其实对运力消耗也蛮大的。但其实真正核心的还在霍尔木兹海峡这边。那在霍尔，现在霍尔木兹海峡的情况是怎么样呢？ 是 整体暗航呢，只是是消耗了将近百艘的一个V R T的运力。那外卖呢，其实还是正常的一个运输。那在这种情况之下的话。你的运力消耗呢，其实是 要比正常通行状态。 呃，是多大概百分之二十。那这个怎么算呢？就是。嗯，现在的情况来讲的话，是你要穿梭的航线从湾内穿出来，然后再绕回去。 这个其实是正常，应该是有一个。一周多一点的时间吧，那现在其实是要。呃，就是这个航程的话，可能就是要呃这个多消耗一周。那整啊，那那再加上弯外，那弯外的话可能船船转运这里没再算上，对吧？ 那可能要额外消耗一到两天。那可能整体下来的话，应该就是影响大概是在 这个 That's. 八到九天左右。的这个时长啊，就是额外加原来的航程，而原来从直接从中东班内直接运出来这么一个情况呢。呃，其实是就是在，呃，其实是有大概四十六天到四十七天左右。 那就算这个加上之后的话，也就都五十五天，所以说整体行距都百分之二十。而现在的暗航量呢，也是在最近的。可能。两周啊才起来到这个大概六百到七百万同志的一个区间。 那。那这么一个，那其实。在这个情况之下，你六百万桶。那六七百万桶的这个量，对吧？ 那你但是你的运输效率是要打一个八折。那其实它的消耗运力呢，本来就和这个。这个这个这个完全通航之下，可能到九百到一千万桶的那个量。其实的消耗运力是差不多啊。 所以说在当下这个情况之下。呃，其实倒也没有说是真的完全同行的话，你说要进一步利空，这肯定是一个。从至少从这个算法逻辑上来讲是。嗯，从运力需求的角度上来看的话，其实是你们。 没太办法去这么去认为的，这是我觉得。这是一个比较关键的点啊。那同样，那对于海苔一旦开放之后的情形呢，其实是在 呃，这个上一轮冲突之后，就是在六月份凯凯开的时候。其实大家已经看到了。 那无论需求如何的话，短期运价情绪是绝对发展的。对吧？那像我们在今年上半年看到那个运价高点的话，无非就是在。这个二月二十八号冲突发生之后，那也是情绪高点。 然后再有一个其实就是。这个呃六月中旬对吧，海山开了之后那个高点。无非就是两个。那。 在这种情况之下，如果说是九月，或者说是什么？十月什么时候再开？短期运价情绪这个高涨是完全。呃，这个是确定性极高的一个事情啊。 所以说反倒是大家把这个东西 可能硬要理解成一个利空，其实没太必要啊。那这就是其实说来说去呢，其实底层逻辑就是我们在一个月前。就差不多一个多呃，对，一个多月前啊，当时我们是七月。二十号刚有红海变化的时候，就已经喊出了这个恒数收益的逻辑。 那你其实现在发现。整体的逻辑还是一个非常收益的状态。那当然了，可能有人也会问啊，这个。现现在是吧？ 哎，你说这个这个。主要是你说暗航的这个消耗量，对吧？那你和这个完全同行一样。那岂不是没有边际变化？ 那我觉得从这点角度来讲的话，大家就是有点过于博弈这个。结构性问题了。那那我们看看真正节奏性怎么样呢？那我们讲现在这个。 或者说是换一个，那我从这个从一个复原的角度来讲，对吧？那。过去一个月运价从大概。九万到九万九万左右，一路涨到现在二十万左右。 对吧，那这里面是计价。可能从运价的角度来讲，是反映了多少利好呢？首先先去反拆两个事情啊，就是绕行的一个节奏性影响。呃，首先就是二行的一个节奏。 呃，不是绕行那个红海绕行那个节奏问题啊。那红海绕行呢？它是原来把一个 往返五十五天的航程拉到了将近百分呃八十五天，甚至上三十天。相当于是你单次，就是你的这个平均下来的话，就是 你的这个单航程是要 染了这个大概。 十三天左右的，对吧？那。在这个情况之下。他其实不是说是你。 这个开始绕的时候就立马显现的运力。他其实更多的反映为你可能最后一批。正常走到船呢。还是可以在。 可能正常五十五天的这个呃往返五十五天，而单程是在二十。这个五六天左右的一个航次之下，你还是可以正常是一个正常的运输效率。但是你更多的是反应之之后，绕行之后的船是你。渐渐跟不上。 所以说他整个的这个。呃，绕行对运价的收紧效果的开始展现，就需要大概二十五天左右的发酵期。所以说我们会看到，对吧？七月的下旬就开始绕行，而为什么八月中旬才开始涨价？ 那这本身就是有这么一个。这个这个发酵的时间。那 什么时候这个绕行的效果充分反应呢？他其实就是要在。 完全绕行之后，对吧？你绕行。他其实是我们算单平均单程，其实是。十四天。 但大家也知道，对吧？他现在是单程绕行。他其实是去程是比较正常，但回程其实是远了。这个 远了十好几天呢。 呃，不对不对，班车是回程是远了将近三十天，这个二十多天这个水平。那也就是说。你需要二十五天左右发酵，然后再有二十五天才能说是。充分它体现在运力的这个紧张度。 就是的，这个边际变化彻底是这么一个。呃，这个这个这个发挥啊，那。现在。才多少，对吧？ 绕行才以后也绕行这个效果开始展现，其实也就是两周不到的时间，或者这周过完才才两周。那其实还有未来。呃，这个这个 一两周的时间去冲进一步的发酵。那所以说在这个基础之上的话。 那你就算是可能海峡可能。突然开放。那你在过去两周绕的船，其实也是没法立马回到运力之中。他还需要完成自己的绕行航次。 之后，然后再回到中东才能返回整个运力池。那。那大家可以这么想，就是。就现在的情况，就是第一，就是整个绕行的这个影响还没有。 这个 结束。还没有充分体现。第二。就算 这个立马停航结束的话，你整个运力你还需要完成，你可能比以 前还。 远了，可能二十五天的这个。航次之后。然后再经过十几天的航行里。或者二十几。 天的二十天的航行才能回到运力池。那所以说。在可能这长达可能 一个多月的时间窗口里面。那你这批船其实是回不来的。 或者说是需要一个多月才能回来，这反倒变成 反正成立的慢点点。对。所以说，在这种情况之下的话。这种绕行其实。 呃，大家就可以把这个影响是弱化一下。而真正关键的是另外一个核心点，就是在霍尔木兹海峡的同行。对吧？那现在霍姆斯海峡的情况是在一个暗航的途中，对吧？ 他你。大量的这个运价呢，其实是因为 这个这个像最近看到外中通外卖运价其实也一路高涨啊，那这解释说暗航的大量货量去持续消耗运力。但这么一个。呃，运力情况的话，它是会有呃，就是 呃，但一旦说是恢复正常，对吧？ 那首先呢，你中东湾内的大量的船呢，其实是要去。呃，这个。嗯。就可以恢复一个相对正常的运输啊。 但是呢，可能一开始的时候，像这种高相对高风险的，其实还是要去。这种这个这个这个。其实就是说完全。从目前来看的话，可能达成协议的可能性。 呃，可能。在美伊之间直接达成呢，确实可能，但其实看起来可能性也不是特别高啊。可能更多的是一个。可能伊朗和 伊朗和这个这个 呃，中东国家那个直接的一个协议，对吧？ 那在这种情况之下。那在这种情况之下的话，你可能还是需要比较大量的运力去持续暗合，持续的保持这种。这个分段运输的形式，暗航加关外航运输的这种形式在。呃，努力往外运啊，因为没人知道后续是否是有什么变化。 那当然了。采取一种最保守的情况，对吧？假如说真的可能美国和伊朗。突然达成了协议，写后面。 可能说是不太会反复的一个情况，对吧？那。那到那个时候，油价会一个比较大幅的下降。那在那个时候。 下游的。所有炼厂。那在是无论是中国的炼厂，还是中国以外的海外炼厂。都会在可能。 预期间的这种油用油价大幅下行，但是成品油依然短缺，或者成品油和化工品依然短缺。这种情况之下。而这个。燃油这个这个炼油利润大涨。 那在这个时候，那大家。呃，所有的电厂就会想一个事儿。我尽我所能的去。在。 开放的那个。右下接下来那个窗口。去抢廉价的油。那这这是很显而易见的。 那