2026H1业绩稳健增长，线下扩张+海外布局持续提速

优于大市 2026H1业绩稳健增长，线下扩张+海外布局持续提速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗服务 2026H1公司收入增长提速，利润端同比高增。2026H1公司实现营业收入16.53亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.21亿元，同比增长45.5%。在客单价同比仍有所下滑的背景下，公司就诊量延续较快增长趋势，推动收入增速较2025全年有所回升。利润端增速明显高于收入，主要受到金融工具公允价值收益增加影响，期内公司金融工具公允价值收益达到7186万元，其中可转债公允价值收益约5459万元；剔除该项收益后，公司归母净利润约1.66亿元，同比增长约9.5%，主营经营利润整体保持稳健。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005 客户群持续增长，就诊量表现较好，客单价同比仍有下滑。按营收拆分来看，医疗健康解决方案2026H1收入16.45亿元，同比增长10.8%；医疗健康产品收入805.5万元，同比下降19.7%。2026H1公司新增客户49.1万人，同比增长8.5%；客户就诊人次达到316.2万次，同比增加15.1%；客户回头率达到69.8%，同比提升0.5pp；次均消费523元，同比降低21元。会员端表现更加亮眼，期内消费会员人数35.2万人，同比增长28.7%；会员就诊人次138.1万次，同比增长27.9%；会员回头率87.0%，同比提升2.0pp。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.88港元总市值/流通市值6300/6300百万港元52周最高价/最低价33.31/24.32港元近3个月日均成交额27.44百万港元 毛利率总体稳定，销售投入有所增加。2026H1公司毛利率30.4%，同比小幅下降0.2pp；净利率13.3%，同比提升约3.1pp。公司销售费用率12.5%，同比提升约0.7pp，主要由于销售团队扩充以及增加品牌投入以获取更多客户。管理费用率6.0%，同比下降约0.3pp；净财务费用率约0.8%，同比有所提升，主要受到银行贷款余额增长以及可转债发行相关融资成本增加影响。公司主营毛利率整体保持稳定，净利率显著提升主要受到金融工具公允价值收益贡献。随着新开门店逐渐成熟、会员体系不断壮大以及运营效率提升，公司核心盈利能力仍具备进一步改善空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司定位基层中医服务龙头，拥有成熟的行业品牌知名度，已初步建立覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，海外市场拓展顺利扩张。考虑2026年金融工具公允价值收益增加影响，上调2026年利润预测，维持2026-2028年收入预测。预计2026-2028年 营 业 收 入37.45/42.82/48.54亿 元 ， 同 比 增 长15.3%/14.3%/13.4%；归母净利润4.51/4.88/5.67亿元（2026原为4.17亿元），同比增长27.8%/8.3%/16.0%。维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《固生堂（02273.HK）-全年业绩增长稳健，AI业务+海外布局进展顺利》——2026-04-15《固生堂（02273.HK）-2025H1业绩稳健增长，名医AI分身业务落地》——2025-09-03《固生堂（02273.HK）-2024年业绩维持高增速，AI赋能有望拓展全新增长空间》——2025-04-02《固生堂（02273.HK）-24Q3就诊人次同比增加25%，内生外延协同增长》——2024-11-08 风险提示：并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。 2026H1公司收入增长提速，利润端同比高增。2026H1公司实现营业收入16.53亿元，同比增长10.6%；归母净利润2.21亿元，同比增长45.5%。在客单价同比仍有所下滑的背景下，公司就诊量延续较快增长趋势，推动收入增速较2025全年有所回升。利润端增速明显高于收入，主要受到金融工具公允价值收益增加影响，期内公司金融工具公允价值收益达到7186万元，其中可转债公允价值收益约5459万元；剔除可转债公允价值收益后，公司归母净利润约1.66亿元，同比增长约9.5%，主营经营利润整体保持稳健。公司医疗服务网络持续扩张，新加坡市场加速放量，2026H1新加坡实现收入3213万元；截至6月底公司已经在新加坡拥有或运营26家医疗机构。随着新开及并购门店逐步进入成熟期、客单价同比降幅收窄以及海外业务持续放量，看好公司后续收入延续稳健增长。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 客户群持续增长，就诊量表现较好，客单价同比仍有下滑。按营收拆分来看，医疗健康解决方案2026H1收入16.45亿元，同比增长10.8%；医疗健康产品收入805.5万元，同比下降19.7%。2026H1公司新增客户49.1万人，同比增长8.5%；客户就诊人次达到316.2万次，同比增加15.1%；客户回头率达到69.8%，同比提升0.5pp；次均消费523元，同比降低21元。会员端表现更加亮眼，期内消费会员人数35.2万人，同比增长28.7%；会员就诊人次138.1万次，同比增长27.9%；会员回头率87.0%，同比提升2.0pp。综合来看，公司客单价仍未恢复同比正增长，但患者流量及复购情况持续改善，特别是会员人群增长较快，有望对后续门店经营效率和同店增长形成支撑。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率总体稳定，销售投入有所增加。2026H1公司毛利率30.4%，同比小幅下降0.2pp；净利率13.3%，同比提升约3.1pp。公司销售费用率12.5%，同比提升约0.7pp，主要由于销售团队扩充以及增加品牌投入以获取更多客户。管理费用率6.0%，同比下降约0.3pp；净财务费用率约0.8%，同比有所提升，主要受到银行贷款余额增长以及可转债发行相关融资成本增加影响。公司主营毛利率整体保持稳定，净利率显著提升主要受到金融工具公允价值收益贡献。随着新开门店逐渐成熟、会员体系不断壮大以及运营效率提升，公司核心盈利能力仍具备进一步改善空间。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 收购+自建并举，线下服务网络继续快速扩张。截至2026年6月底，公司在中国境内拥有及经营93家医疗机构，覆盖北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、成都、天津、济南等22个城市；同时公司在新加坡拥有或运营26家医疗机构，集团医疗机构总数达到119家，较2025年底的101家进一步增加。2026H1公司通过并购进入及加码济南市场，先后收购济南新阳光、济南蕴生堂及济南历城蕴生堂各70%股权，并收购天津佰年仁医堂90%股权；海外方面，公司于6月收购SanteClinics及SanteTCM各100%股权，同时在中国境内及新加坡继续新设多家医疗机构。随着公司持续把握行业整合窗口，通过成熟的运营体系对并购门店进行整合赋能，同时在核心城市稳步推进自建门店，公司的规模效应及区域市场竞争力有望持续提升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 公司定位基层中医服务龙头，拥有成熟的行业品牌知名度，已初步建立覆盖国内一线和次一线城市的医疗网络，拥有良好的异地复制扩张和内生成长动力，海外市场拓展顺利扩张。考虑2026年金融工具公允价值收益增加影响，上调2026年利 润 指 引 ， 维 持2026-2028年 收 入 指 引 。 预 计2026-2028年 营 业 收入37.45/42.82/48.54亿 元 ， 同 比 增 长15.3%/14.3%/13.4%； 归 母 净 利润4.51/4.88/5.67亿元（2026原为4.17亿元），同比增长27.8%/8.3%/16.0%。维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032