二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学纤维 公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026年二季度公司营收231.61亿元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润10.71亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛利率/净利率为9.2%/4.6%，期间费用率3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司POY/FDY/DTY销量117/39/20万吨（同比-19%/-13%/-21%，环比+8%/+0.3%/-10%），开工率环比下降；POY/FDY/DTY不含税平均售价7702/8346/9440元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为1534/1866/2620元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环比均提升。据Wind，26Q2江浙地区涤纶长丝平均开工率81%（同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率62%。供给端，行业集中度持续提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2pct，资源、订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026年1-6月国内涤纶长丝出口184.36万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.42元总市值/流通市值34254/34072百万元52周最高价/最低价22.98/14.60元近3个月日均成交额469.43百万元 PTA产能持续释放，外销规模扩张。公司PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度PTA销量111万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价5673元/吨（同比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动PTA板块营收提升，行业PX供给增加，叠加行业自律减产，PTA加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新凤鸣（603225.SH）-涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业绩承压》——2026-04-17《新凤鸣（603225.SH）-三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖》——2025-10-31《新凤鸣（603225.SH）-二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝供需改善》——2025-08-29《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善》——2025-05-01 公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度销量33万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价7204元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善盈利修复显著，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至26.24/28.14/28.95亿元（原值为13.29/13.83/15.11亿元），对应EPS为1.72/1.85/1.90元，当前股价对应PE为11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。 公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026年二季度公司营收231.61亿元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润10.71亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛利率/净利率为9.2%/4.6%，期间费用率3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司POY/FDY/DTY产量115/43/23万吨（同比-17%/+15%/-7%，环比-8%/-6%/-5%），销量117/39/20万吨（同比-19%/-13%/-21%，环 比+8%/+0.3%/-10%） ， 开 工 率 环 比 下 降 ；POY/FDY/DTY不 含 税 平 均 售价7702/8346/9440元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为1534/1866/2620元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环比均提升。据Wind，26Q2江浙地区涤纶长丝平均开工率81%（同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率62%（同比-3pct，环比-5pct）。供给端，行业集中度持续提升，2026上半年CR6升至89%，较2024年提升2pct，资源、订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026年1-6月国内涤纶长丝出口184.36万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位， 规模优势持续凸显。 PTA产能持续释放，外销规模扩张。公司独山能源PTA依托持续有序产能投放、领先工艺装备、长三角核心区位及“PTA—聚酯长丝+短纤”闭环协同优势，当前PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度PTA销量111万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价5673元/吨（同比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动PTA板块营收提升，行业PX供给增加，叠加行业自律减产，PTA加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。 公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。短纤板块作为公司横向多元化布局核心板块，自投产以来持续拓宽品种规格曲线，形成“长丝+短纤”双产品驱动格局。公司涤纶短纤现有产能140万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度产量31万吨（同比-2%，环比-3%），销量33万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价7204元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测假设前提 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 收 为827.19/853.25/877.14亿 元 ， 同 比 增长15.6%/3.2%/2.8%， 归 母 净 利 润 为26.24/28.14/28.95亿 元 ， 同 比 增长157.7%/7.2%/2.9%。 1、收入预测核心假设 行业：涤纶长丝CR6升至89%，工信部老旧装置更新改造政策推动落后产能出清，供需格局持续优化。促消费稳内需政策及海外纺织订单回暖驱动内外需双增长。原料端，2026年受地缘冲突影响，油价及PX价格维持高位，支撑长丝和PTA价格、成本上行。 公司：长丝有效产能885万吨（国内第二，市占率超15%），PTA1100万吨（国内第三），短纤140万吨（国内第一）。2026年底长丝产能预计达925万吨，江苏新拓60万吨差别化短纤项目投产后短纤产能达180万吨。 2、各业务板块预测 价格成本总逻辑：2026年受PX-PTA价格上涨驱动，各产品售价和单位成本同比提升；2027-2028年假设PX、油价中枢略有下移，售价和单位成本同步回落，销量增长支撑营收。 2.1POY： 销量假设：2026年受行业供需调整及公司主动优化产品结构影响，销量阶段性回落，假设全年450万吨；2027-2028年随长丝产能稳步投放，销量分别为465/475万吨。 价格假设：2026年上游PX-PTA涨价及行业价差修复驱动价格上行，假设全年售价约7050元/吨；2027-2028年随原料成本回落，售价分别为6900/6850元/吨。 成本假设：2026年PTA价格同比上涨，但公司PTA自供比例提升，假设单吨成本约6370元/吨（同比+12.2%）；2027-2028年随PX价格回落，单吨成本同步下行至6243/6222元/吨。 2.2FDY： 销量假设：假设2026年全年158万吨，2027-2028年随产能释放分别为163/168万吨。 价格假设：2026年随原料涨价及价差修复上行，假设全年7550元/吨；2027-2028年随原料回落分别为7400/7350元/吨。 成本假设：2026年PTA涨价驱动成本上行，假设单吨成本约6770元/吨（同比+12.9%）；2027-2028年假设分别为6650/6600元/吨。 2.3DTY： 销量假设：DTY为高附加值品种，假设2026年全年86万吨，2027-2028年分别为89/93万吨。 价格假设：高附加值属性支撑价格韧性，2026年涨幅低于POY/FDY，假设全年8650元/吨；2027-2028年随原料回落分别为8500/8450元/吨。 成本假设：DTY以POY为原料，成本涨幅低于直接受PTA影响的POY/FDY，假设2026年单吨成本约7850元/吨（同比+6.0%）；2027-2028年随POY原料价格下行分别为7720/7670元/吨。 2.4涤纶短纤： 销量假设：现有产能140万吨国内产量第一，假设2026年全年124万吨；2027年江苏新拓60万吨差别化短纤项目投产，产能达180万吨，销量增至155万吨，2028年170万吨。 价格假设：2026年随PTA原料涨价上行，假设全年6750元/吨；2027-2028年随原料回落分别为6600/6550元/吨。 成本假设：2026年PTA涨价驱动成本上行，假设单吨成本约6190元/吨（同比+9.0%）；2027-2028年随原料下行分别为6050/6000元/吨。 2.5PTA： 销量假设：独山能源PTA有效产能1100万吨，大部分自供，随产能全面释放外销量逐步扩大，假设2026-2028年外销量分别为385/396/405万吨。 价格假设：2026年PX涨价及加工价差修复驱动价格上行，假设全年5261元/吨；2027-2028年随PX价格中枢下移，分别为5097/5045元/吨。 成本假设：PX占生产成本约95%，2026年PX价格同比上涨驱动成本上行，假设单吨成本约5122元/吨（同比+21.4%）；2027-2028年随PX价格回落分别为4950/4900元/吨。 2.6其他： 假设：包括切片等其他主营业务及其他业务，假设2026-2028年收入分别为30.01/31.99/34.