沪上阿姨（2589.HK）2026H1中报点评：快速开店驱动增长，多品牌协同拓宽空间

公司点评|沪上阿姨 证券研究报告2026年08月27日 快速开店驱动增长，多品牌协同拓宽空间 沪上阿姨（2589.HK）2026H1中报点评 核心结论 事 件 ：1)公 司26H1实 现 收 入/归 母 净 利 润/经 调 整 经 利 润 分 别 为25.89/3.21/3.45亿元，分别同比+42%/+58%/+42%。2）拟派发中期股息2.1亿元，分红比例66%。 盈利能力稳中有升，费用结构分化明显。公司26H1毛利率/归母净利润率/经调整经利润率分别为31.6%/12.4%/13.3%，同比+0.2+1.2/-0.1pcts；销售及营销/行政/研发开支率分别为11.3%/3.7%/1.3%，同比+1.0/-1.4/-0.1pcts。销售费用率上升主要来自品牌建设、市场推广及人员投入。 拓店显著提速，店均贡献同步改善。1）26H1向加盟商销售货物/加盟服务/直营店收入分别为20.83/3.97/0.46亿元，同比+42%/+40%/+94%。2）期末门店13155家，同比+39%；其中加盟店净增1,697家。3）店均加盟收入20.21万元，其中货物销售/加盟服务店均收入同比+7%/+6%。4）期末加盟商8,014名，净增1040名。 分析师 下沉市场继续加密，多品牌与健康化产品拓宽增长空间。1）三线及以下城市门店7022家，同比+46%，占比提升2.3pcts至53.4%；海外门店增至61家。2）26H1共推出142款新品，主品牌围绕健康茶饮与茶咖融合迭代，茶瀑布以高质平价原叶鲜奶茶与主品牌协同。3）微信小程序注册会员和平均季度活跃会员分别为1.70/0.16亿名；季度复购率42.3%，同比提升1.7pcts。4）期末拥有17个大型仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和11个前置冷链仓库，助力支撑下沉市场扩张。 肖燕南S0800525070002xiaoyannan@xbmail.com.cn田地S0800525050004tiandi@xbmail.com.cn于佳琦S0800525040008yujiaqi@xbmail.com.cn 投资建议：我们认为26H1拓店提速与店均贡献改善形成共振，闭店减少、加盟商净增加快，门店扩张质量边际向好，我们预计2026-2028年归母净利润为6.39/7.39/8.33亿元，同比+27.5%/+15.6%/+12.7%。长期看好下沉市场份额提升及多品牌协同，维持“增持”评级。 相关研究 沪上阿姨：品牌多元化升级，筑就万店茶饮龙头—沪上阿姨（02589.HK）首次覆盖报告2026-03-20 风险提示：消费力复苏较弱；行业竞争加剧；新品牌开店不及预期。 公司点评|沪上阿姨 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。