沪上阿姨(02589.HK)多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章

公司概况

• 起家与扩张：沪上阿姨2013年上海首店以“五谷奶茶”起家，通过加盟模式快速扩张，2025年门店数突破万家，成为行业第三大茶饮品牌，在中国北方中价茶饮市场排名第一。
• 品牌矩阵：形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵，分别对应中价和低价市场，聚焦下沉市场，2025年三线及以下城市门店占比52.7%。
• 出海：2024年开始出海，2025年末海外门店45家，覆盖美国、韩国、马来西亚，计划拓展英国、澳大利亚、印尼市场。
• 管理结构：股权集中，创始人及一致行动人持股近八成，设有股权激励计划，管理团队经验丰富。

行业分析

• 供需共振：2019-2023年现制茶饮、茶叶、即饮茶市场规模稳定增长，饮用人数和饮用量持续提升。
• 供给端：产品迭代、门店规模效应、外卖渠道扩展助推行业发展，2025年现制茶饮门店约41.5万家。
• 竞争格局：头部连锁品牌占据主导地位，集中度提升，2024年CR10达23.2%。
• 发展趋势：下沉市场、出海、创新是行业趋势，三线及以下城市市场潜力巨大，全球现制茶饮市场空间广阔。

核心竞争力

• 多品牌矩阵+产品迭代：以差异化五谷奶茶起家，紧跟市场趋势推出鲜果茶、羽衣甘蓝系列等，形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵，分别对应中低价市场。
• 低成本加盟模式：加盟成本较低，抓住外卖机遇提升销售额，缩短单店回本周期，构建强韧性加盟生态。
• 供应链纵深布局：采用“自营+第三方”模式构建全国供应链，自建工厂适度垂直整合上游原材料。
• 积极布局海外：海外门店持续拓展，已完成跨区域多市场布点，验证了跨市场运营能力。

投资建议

• 预测：预计2026-2028年收入50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于多品牌矩阵、强韧性加盟生态、海外布局已完成验证。

风险提示

• 饮品行业竞争加剧，现制茶饮行业竞争加剧，食品安全风险。