多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章

多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章 概况：五谷奶茶起家，迈入万店俱乐部。公司2013年在上海开设首店，以加盟模式快速扩张，门店数在现制茶饮行业排名第三，在中国北方中价现制茶饮店品牌中第一，2025年门店数破万家，已形成三大品牌。公司聚焦下沉市场，截至2025年末三线及以下城市门店数占52.7%，2024年开始出海。以单卫钧及周蓉蓉夫妇为实际控制人的创始人及一致行动人联合，合计持股近八成，掌握决策主导权。 买入（首次） 行业：供需共振，发展空间广阔。1）需求端：2019-2023年我国现制茶饮市场、茶叶市场及即饮茶市场规模均稳定增长；其中现制茶饮的饮用人数由2018年的2.248亿增加至2023年3.2亿，CAGR 7.3%，预计2028年达4.827亿，年均饮用量从5杯增至11.1杯。2）供给端：产品更新迭代、门店规模效应强化，营销及销售渠道如外卖不断扩展，助推行业发展。截至2025年9月，我国现制茶饮门店约41.5万家，其中仅少数品牌门店数超千家。3）头部连锁现制茶饮品牌占据市场主导地位，集中度提升。行业趋势正朝着下沉、出海、创新方向发展。 核心竞争力：一体两翼，契合多元需求。1）多品牌矩阵&产品迭代：公司早期以差异化的五谷奶茶形成消费者认知，奠定北方扩张基础，形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵。在主品牌沪上阿姨完成中价带站位后，进一步将产品创新外溢至品牌矩阵层面。其中主品牌价格带为7~22元，沪茶瀑布价格带为2~12元，分别对应主流中价茶饮、与低价下沉需求。2）低成本、多个人加盟模式：公司加盟成本较低，并抓住外卖大战机遇，成功提升销售额缩短单店回本周期，构建强韧性加盟生态。3）供应链纵深布局：仓储物流方面，公司采用“自营+第三方机构合作”的模式，构建覆盖全国的供应链网络及管理能力。对上游原材料进行适度垂直整合，在浙江海盐拥有自建工厂。4）积极布局海外：公司2024年末海外仅有1家门店，2025年末已有海外门店45家，覆盖美国、韩国、马来西亚；2026年初，公司又相继在英国、澳大利亚、印尼开设门店持续拓展海外市场，有望打开中长期成长空间。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 投资建议：公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。预计公司2026-2028年实现收入50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1公司概况：五谷奶茶起家，迈入万店俱乐部...................................................................................................51.1业务模式：聚焦下沉市场，多品牌扩张................................................................................................51.2管理结构：股权集中，管理团队经验丰厚.............................................................................................82.现制饮品行业：供需共振，发展空间广阔....................................................................................................112.1现制茶饮：中国现制饮品市场中最大的细分市场................................................................................112.2竞争格局：连锁化率和市场集中度持续提升.......................................................................................142.3发展趋势：下沉、出海、创新............................................................................................................153核心竞争力：一体两翼，契合多元需求........................................................................................................183.1多品牌矩阵+产品迭代，紧跟消费趋势...............................................................................................183.1.1产品：加强差异化，形成品牌记忆...........................................................................................183.1.2品牌：打造多品牌矩阵，多场景协同扩张.................................................................................193.2低成本加盟模式，构建强韧性生态.....................................................................................................213.3供应链纵深布局，保障高质量扩张.....................................................................................................233.4积极布局海外，打开中长期成长空间..................................................................................................244投资预测及盈利预测....................................................................................................................................26风险提示.........................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：分业务收入（单位：亿元）................................................................................................................6图表3：分业务收入占比..................................................................................................................................6图表4：门店分类型数量（单位：家）.............................................................................................................6图表5：加盟商数量（名）..............................................................................................................................6图表6：门店分布............................................................................................................................................6图表7：公司旗下当前拥有两大品牌................................................................................................................7图表8：分城市及海外门店数量（单位：家）..................................................................................................8图表9：公司经调整净利润及其增速................................................................................................................8图表10：公司毛利率.......................................................................................................................................8图表11：销售费用率、行政费用率、研发费用率.............................................................................................8图表12：股权结构（截至26Q1末）...............................................................................................................9图表13：高管简介........................................................................................................................................10图表14：现制茶饮&现磨咖啡行业规模（亿元）......................................