公司概况
- 公司起源于2013年上海的“五谷奶茶”，以差异化产品切入市场，奠定北方扩张基础。
- 2019年推出鲜果茶系列，加速全国扩张。
- 2022年创新推出沪咖店中店模式，现已融入沪上阿姨菜单。
- 2023年推出沪上阿姨轻享版，升级为独立品牌茶瀑布，主打下沉市场低价产品。
- 2025年门店数突破万家，成为第三大新茶饮品牌。
- 采用加盟模式快速扩张，2022-2025年加盟商数量CAGR达28.9%。
- 门店数在现制茶饮行业排名第三，中国北方中价现制茶饮店品牌中第一。
- 门店分布南北方均衡，三线及以下城市门店占比52.7%。
- 2024年开始出海，已在美、韩、马等地布局。
现制饮品行业
- 现制茶饮是现制饮品市场中最大的细分市场，2025年规模达3600亿元，预计2028年达4.827亿人，年均饮用量从5杯增至11.1杯。
- 供给端：产品更新迭代、门店规模效应、外卖渠道扩展助推行业发展。
- 竞争格局：连锁化率和市场集中度持续提升，CR10从2022年的18.3%提升至2024年的23.2%。
- 发展趋势：下沉市场、出海、创新。
核心竞争力
- 多品牌矩阵+产品迭代：早期以“五谷奶茶”形成差异化认知，后推出鲜果茶、羽衣甘蓝系列等产品，紧跟市场趋势。
- 品牌矩阵：形成“沪上阿姨+茶瀑布”矩阵，分别对应中价和低价市场，沪上阿姨占GMV的98%，茶瀑布为战略增长曲线。
- 低成本加盟模式：加盟成本较低，抓住外卖机遇提升销售额，缩短单店回本周期，加盟商复投比例高。
- 供应链纵深布局：采用“自营+第三方”模式，构建覆盖全国的供应链，并在浙江海盐自建工厂，适度垂直整合上游原材料。
- 积极布局海外：已完成从单一门店到跨区域多市场布点的跃迁，在美、韩、马等地布局。
投资预测及盈利预测
- 预计2026-2028年实现收入50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。
- 选取蜜雪集团、古茗、茶百道作为可比公司，2026-2028年行业平均PE分别为11.96/10.21/8.94X。
- 考虑到公司多品牌矩阵、加盟生态韧性、海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 饮品行业竞争加剧，导致行业规模增速不及预期。
- 现制茶饮行业竞争加剧，导致公司毛利率下降。
- 食品安全风险。
