2022年年报点评：轻管理助力拓店，高端品牌注入开启新篇章

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 首旅酒店（600258.SH）2022年年报点评 轻管理助力拓店，高端品牌注入开启新篇章 2023年04月10日 ➢ 首旅酒店发布2022年年报：①22年公司实现营收50.89亿元/YoY-17.29%（较19年-38.76%），归母净利润为-5.82亿元。其中，酒店业务22年实现营收49.03亿元/YoY-15.93%，占比达96.34%，实现亏损总额6.58亿元，2021年亏损1011万元；景区业务22年实现营收1.86亿元/YoY-42.03%，实现亏损总额955万元，同比转亏。公司营业收入较上年同期下降，主要系受商旅需求下降影响。②22年Q4实现营收12.52亿元/YoY-30.30%（较19年-34.84%），归母净利润-2.51亿元，21Q4为-0.69亿元，其中酒店业务22Q4实现营收12.15亿元/YoY-10.95%，利润总额-1.81亿元，较上年同期亏损增加0.23亿元。 ➢ Q4经营总体承压，23年有望开启高弹性修复。22年Q4平均RevPAR为 93元/YoY-13.3%，恢复至19年同期的61%，ADR为182元/YoY-2.0%，恢复至19年同期的93.5%；OCC为52.3%/较21年同期-5.7pct，恢复至19年同期的74.7%。STR数据显示，春节后酒店行业的经营恢复趋势向好，2023年2月RevPAR已超过2019年同期，看好公司后续经营数据高弹性修复。 ➢ 轻管理支撑开店，结构优化持续，维持较高开店目标。22年全年首旅毛开店879家，其中直营店29家，特许加盟店850家；经济型酒店新开店97家，中高端酒店新开店200家，轻管理酒店582家，截至2023年，公司储备店数量为2,085家；公司新开业轻管理酒店582家，占新开店总数比例66.21%，构成开店核心支撑。截至22年底，公司中高端酒店数占比提升至 25.36%特许加盟方式运营的门店比例提升至 88.68%，结构持续优化。23年公司计划开店1500-1600家，维持了较高开店目标。 ➢ 高端酒店资产注入，开启新篇章。公司于23年3月29日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，收购集团持有的安麓公司40%股权、首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司100%股权、首旅日航50%股权。本次收购一方面缓解了与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题，同时极大地优化了公司在高端赛段的品牌储备和竞争能力，有望助力公司未来发展提速。 ➢ 投资建议：首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端品牌注入带来新增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.55/10.74/13.98亿元，对应PE分别为33x/26x/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，新冠疫情反复影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5089 8726 9219 9534 增长率（%） - 71.5 5.7 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） -582 855 1074 1398 增长率（%） - 246.8 25.7 30.2 每股收益（元） -0.52 0.76 0.96 1.25 PE - 33 26 20 PB 2.7 2.5 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月07日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.96元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1. 首旅酒店（600258.SH）2022年三季报点评：三季度环比改善明显，静待集团高端酒店注入-2022/10/31 2.首旅酒店（600258.SH）深度报告：老牌酒店集团沉潜蓄力，静待利润弹性释放 -2022/10/26 3.首旅酒店（600258.SH）2022年中报点评：疫情下经营承压，布局高端业务徐图未来-2022/08/30 4.首旅酒店（600258.SH）2022年半年报业绩预告点评：疫情影响上半年业绩显著承压，Q2亏损环比收窄-2022/07/19 5.首旅酒店（600258.SH）2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，房价韧性较强，拓店稳步推进-2022/04/29 首旅酒店(600258)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5089 8726 9219 9534 成长能力（%） 营业成本 4291 5270 5394 5164 营业收入增长率 -17.29 71.45 5.66 3.41 营业税金及附加 38 61 65 67 EBIT增长率 -132.14 1330.65 16.08 20.09 销售费用 244 299 316 327 净利润增长率 -1145.62 246.80 25.71 30.16 管理费用 689 960 968 1001 盈利能力（%） 研发费用 60 72 74 76 毛利率 15.68 39.60 41.50 45.84 EBIT -174 2138 2482 2980 净利润率 -11.44 9.79 11.65 14.67 财务费用 452 678 667 656 总资产收益率ROA -2.29 3.12 3.81 4.81 资产减值损失 -171 0 0 0 净资产收益率ROE -5.55 7.53 8.98 10.92 投资收益 -18 0 0 0 偿债能力 营业利润 -745 1460 1815 2325 流动比率 0.63 0.85 0.99 1.17 营业外收支 17 0 0 0 速动比率 0.58 0.80 0.94 1.13 利润总额 -728 1460 1815 2325 现金比率 0.19 0.43 0.58 0.75 所得税 -53 529 625 781 资产负债率（%） 58.31 57.83 56.42 54.33 净利润 -675 931 1190 1544 经营效率 归属于母公司净利润 -582 855 1074 1398 应收账款周转天数 37.07 25.97 25.97 25.97 EBITDA 2002 4302 4803 5486 存货周转天数 3.08 3.29 3.29 3.29 总资产周转率 0.19 0.33 0.33 0.33 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1007 2616 3550 4518 每股收益 -0.52 0.76 0.96 1.25 应收账款及票据 517 608 643 665 每股净资产 9.37 10.14 10.70 11.44 预付款项 35 67 69 66 每股经营现金流 1.33 3.90 3.79 4.11 存货 36 47 49 46 每股股利 0.00 0.40 0.50 0.65 其他流动资产 1762 1828 1791 1797 估值分析 流动资产合计 3357 5166 6101 7093 PE / 33 26 20 长期股权投资 343 343 343 343 PB 2.7 2.5 2.3 2.2 固定资产 2130 2197 2261 2243 EV/EBITDA 18.73 8.39 7.32 6.23 无形资产 3493 3495 3509 3540 股息收益率（%） 0.00 1.60 2.01 2.62 非流动资产合计 22091 22200 22087 21951 资产合计 25448 27367 28188 29043 短期借款 948 948 948 948 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 115 131 134 129 净利润 -675 931 1190 1544 其他流动负债 4249 5015 5090 4971 折旧和摊销 2176 2164 2322 2506 流动负债合计 5313 6095 6173 6048 营运资金变动 -470 570 18 -163 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 1492 4368 4242 4599 其他长期负债 9516 9721 9721 9721 资本开支 -647 -753 -893 -1054 非流动负债合计 9526 9730 9730 9730 投资 -28 0 0 0 负债合计 14838 15825 15904 15778 投资活动现金流 -1962 -753 -846 -1054 股本 1119 1119 1119 1119 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 122 199 315 460 债务募资 1352 0 0 0 股东权益合计 10610 11541 12284 13265 筹资活动现金流 -1685 -2005 -2461 -2576 负债和股东权益合计 25448 27367 28188 29043 现金净流量 -2151 1609 935 968 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 首旅酒店(600258)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报