2021年报点评：全年扭亏为盈，轻管理支撑快速拓店

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 酒店 2022年03月31日 首旅酒店（600258）2021年报点评 推荐 （维持） 全年扭亏为盈，轻管理支撑快速拓店 目标价：30元 当前价：22.92元 事项：  公司2021年实现营收61.53亿元，同比增长16.49%，恢复到2019年的74.03%；归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，扣非净利润为0.11亿元（2020年为亏损5.27亿元）。非经合计4473万元，主要包括政府补助2350万元、非流动资产处置损益1308万元等。经营活动产生的现金流量净额为23.08亿元。  21Q4：公司营收14.27亿元，同比下滑16.32%，恢复到2019Q4的68.60%，归母净利润亏损0.69亿元（20Q4为盈利0.59亿元）。 评论：  全年扭亏为盈，Q4亏损为受中高端直营店拖累。2021年公司整体RevPAR为119元/间，恢复到2019年的75%，成本费用管控下，整体实现扭亏为盈。Q4受疫情和北方地区严格管控影响，加之公司大多全服务型酒店位于北京地区，Q4中高端直营酒店RevPAR仅恢复至2019Q4的62.7%，为四个季度以来的最低水平（20Q4恢复至19Q4的78.4%），拖累Q4业绩。  轻管理占比新开店67.3%，未来仍是快速开店的主要支撑。2021年公司新开店1418家（Q1~Q4分别184、324、325、585家），较2020年增长56%，创下公司历史最高开店水平。其中轻管理新开店954家，占比67.3%，为开店主要支撑，21年末已开业1697家酒店，较2019年底的510家翻了三倍有余（2021年标准加盟店中经济型和中高端分别开业133和276家）。2022年公司计划新开店1800-2000家（高于锦江和华住1500家的开店目标），逐步向三年万店计划靠近，轻管理预期仍将占比65%左右。21年末公司pipeline达到1791家，经济型/中高端/轻管理/其他分别305、545、931、10家，其中轻管理酒店投资小、开业速度较快，仍为开店主要支撑来源。  轻管理需求韧性相对好。疫情下平均房价先于入住率恢复，公司2021年入住率较2019年仍有约17.3pct的缺口，平均房价则已恢复至2019年水平的96%。从21Q3至今连续3个季度的多点疫情下，我们发现下沉市场的需求韧性相对较好，表现在21Q3和21Q4轻管理酒店的入住率好于整体3.1pct和5.2pct，但人口流动性缺失等因素下，平均房价恢复不及整体，下阶段需重点关注入住率回暖后的平均房价抬升动力。  盈利预测、估值及投资评级：基于近期疫情相对超预期，我们调整原预测，预计2022-2024 年归母净利润约5.40、12.69、14.94亿元（原预测2022、2023为8.05、12.46亿元），对应PE为48/20/17倍；基于行业阶段性出清及公司拓店速度带来的高成长性，给予2023年约27倍PE，目标价30元，给予“推荐”评级。  风险提示：疫情反复、出游意愿降低、出行政策限制、下沉市场拓展受阻、酒店扩张速度放缓等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6153 7244 9331 10073 同比增速(%) 16.5% 17.7% 28.8% 8.0% 归母净利润(百万) 56 540 1269 1494 同比增速(%) 111.2% 869.1% 135.2% 17.7% 每股盈利(元) 0.05 0.48 1.13 1.33 市盈率(倍) 462 48 20 17 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月31日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 112,138.31 已上市流通股(万股) 98,208.07 总市值(亿元) 257.02 流通市值(亿元) 225.09 资产负债率(%) 58.08 每股净资产(元) 9.90 12个月内最高/最低价 28.63/18.57 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《首旅酒店（600258）2021年度业绩快报点评：.全年扭亏为盈，开店达成目标》 2022-03-06 《首旅酒店（600258）重大事项点评：定增落地，助力公司长远发展》 2021-12-09 《首旅酒店（600258）2021年三季报点评：疫情扰动业绩承压，储备店数维持高增》 2021-10-21 -32%-19%-7%6%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-31~2022-03-31首旅酒店沪深300华创证券研究所 首旅酒店（600258）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3181 3803 5487 7352 营业收入 6153 7244 9331 10073 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4544 4795 5346 5635 应收账款 267 231 314 369 税金及附加 41 43 60 64 预付账款 44 48 53 56 销售费用 323 384 495 534 存货 45 48 53 55 管理费用 705 830 1101 1179 合同资产 0 0 0 0 研发费用 57 58 75 81 其他流动资产 415 494 510 590 财务费用 522 500 510 520 流动资产合计 3952 4624 6417 8422 信用减值损失 -16 -16 -20 -20 其他长期投资 336 395 509 549 资产减值损失 -34 -34 -40 -40 长期股权投资 382 382 382 382 公允价值变动收益 6 6 6 6 固定资产 2186 2183 2142 2064 投资收益 1 0 0 0 在建工程 246 326 396 486 其他收益 73 80 80 80 无形资产 3524 3122 2815 2543 营业利润 4 683 1781 2097 其他非流动资产 16380 16332 16342 16281 营业外收入 20 20 20 20 非流动资产合计 23054 22740 22586 22305 营业外支出 18 18 20 20 资产合计 27006 27364 29003 30727 利润总额 6 685 1781 2097 短期借款 501 301 301 351 所得税 -4 123 445 524 应付票据 0 0 0 0 净利润 10 562 1336 1573 应付账款 97 96 107 123 少数股东损益 -46 22 67 79 预收款项 8 0 0 0 归属母公司净利润 56 540 1269 1494 合同负债 410 483 622 671 NOPLAT 885 972 1718 1963 其他应付款 1928 1928 1928 1928 EPS(摊薄)（元） 0.05 0.48 1.13 1.33 一年内到期的非流动负债 1434 1434 1434 1434 其他流动负债 801 852 1145 1244 主要财务比率 流动负债合计 5179 5094 5537 5751 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 398 298 248 298 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 17.7% 28.8% 8.0% 其他非流动负债 10107 10107 10107 10107 EBIT增长率 206.5% 124.5% 93.2% 14.2% 非流动负债合计 10505 10405 10355 10405 归母净利润增长率 111.2% 869.1% 135.2% 17.7% 负债合计 15684 15499 15892 16156 获利能力 归属母公司所有者权益 11101 11622 12801 14183 毛利率 26.1% 33.8% 42.7% 44.1% 少数股东权益 221 243 310 388 净利率 0.2% 7.8% 14.3% 15.6% 所有者权益合计 11322 11865 13111 14571 ROE 0.5% 4.5% 9.7% 10.3% 负债和股东权益 27006 27364 29003 30727 ROIC 4.0% 8.9% 15.5% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.1% 56.6% 54.8% 52.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 109.9% 102.3% 92.2% 83.7% 经营活动现金流 2308 2049 2745 2961 流动比率 0.8 0.9 1.2 1.5 现金收益 1228 2035 2768 2982 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.5 存货影响 -4 -3 -6 -1 营运能力 经营性应收影响 60 67 -48 -18 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -465 -9 11 17 应收账款周转天数 13 12 11 12 其他影响 1489 -40 20 -19 应付账款周转天数 9 7 7 7 投资活动现金流 -454 -600 -655 -568 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -558 -648 -643 -631 每股指标(元) 股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.05 0.48 1.13 1.33 其他长期资产变化 94 48 -12 63 每股经营现金流 2.06 1.83 2.45 2.64 融资活动现金流 -41 -827 -406 -528 每股净资产 9.90 10.36 11.42 12.65 借款增加 -282 -300 -50 100 估值比率 股利及利息支付 -528 -573 -618 -662 P/E 462 48 20 17 股东融资 3021 3021 3021 3021 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2252 -2975 -2759 -2987 EV/EBITDA 27 15 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 首旅酒店（600258）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhan