19中报点评：Q2增长环比提速，多品牌协同发展值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.71 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 332.52 总市值(百万元) 4,891.40 年内股价最高最低(元) 14.71/13.14 沪深300指数 3816.95 上证指数 2902.19 相关报告 1.《19Q1业绩分析：主品牌表现稳健，IRO及VT品牌增长迅速-...》，2019.4.30 2.《18年业绩分析：扣非归母净利同比+16.09%，多品牌协同发...》，2019.4.28 3.《歌力思：轻奢集团龙头，多品牌整合日渐成熟——国金“国牌崛起”...》，2019.4.16 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 19中报点评：Q2增长环比提速，多品牌协同发展值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.896 1.083 1.30 1.52 1.73 每股净资产(元) 6.14 6.92 8.04 9.24 10.65 每股经营性现金流(元) 1.37 1.22 1.76 1.39 2.09 市盈率(倍) 25.66 14.99 11.31 9.70 8.50 净利润增长率(%) 52.72% 20.74% 18.50% 16.62% 14.06% 净资产收益率(%) 14.59% 15.66% 15.95% 16.20% 16.03% 总股本(百万股) 337.30 337.00 332.52 332.52 332.52 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  1H2019公司实现营收12.66 亿元，同比+17.09 %；归母净利润1.90亿元，同比+17.9%；扣非归母净利润1.76亿元，同比+10.12%。其中Q2单季度营收6.44亿元，同比+27.05%，增速较Q1环比+18.73pct；归母净利润1.01亿元，同比+24.72%，增速较Q1环比+13.72pct；扣非归母净利润0.93亿元，同比+16.44%，增速较Q1环比+12.61pct。 经营分析  分品牌来看：1H 2019，①主品牌ELLASSAY营收4.77亿元，同比+7%，净关店16家（直营店净关2家，分销店净关14家），目前店铺总数296家，全国店均主营业务收入同比+12.78%。②Laure l品牌营收5,422万元，同比+3.76%，净增3家店。③Ed Hardy系列收入2.32亿元，同比-6.21%，净关店7家。④IRO （不含中国区）营收3.05亿元，同比+31.95%，IRO中国区营收3,777万元，同比+208.19%。门店均为直营，中国区外门店净关1家，中国区门店净增5家。⑤VT营收932万元，同比+248.98%，净增1家店。⑥Je an Paul Knott品牌目前已在深圳开出首家店铺。⑦2019年8月，与se lf-portrait品牌创始方成立合资公司，通过渠道营销等资源的大力投入，经营该品牌在中国大陆地区的业务。  分渠道来看：1H 2019，①线下渠道收入10.60亿元，同比+12.0%，收入占比为95%；②线上渠道收入5,559万元，同比+22.9%，占主营业务比重达4.98%；③百秋网络收入1.41亿元，同比+73.2%净利润2575.39万元，同比+18.92%。从销售模式来看：1H 2019，①直营店收入6.69亿元，同比+1739%；②分销店收入4.47亿元，同比+5.89%。  从财务运营指标来看：1H19毛利率为67.03%，同比-1.68pct；销售费用率同比-1.2pct至30.27%；管理费用率（含研发费用）同比-0.94pct至13.56%；净利率同比+0.74pct至17.87%。公司存货周转天数同比-7天，应收账款周转天数同比+3天，应付账款天数同比-7天。公司存货余额为5.3亿元，较年初+1%，占总资产比重为13.89%。 投资建议  集团化运营初见成效，1H2019新取得se lf-portrait大陆经营权，未来多品牌矩阵协同发展值得期待。预计2019-2021年归母净利润分别为4.33、5.04、5.75亿元，EPS分别为1.30、1.52、1.73元，同比+18.5%、16.6%、14.1%，当前市值对应PE为11x/10x/9x，维持评级。 风险提示  中高端女装增速放缓、多品牌整合不及预期、商誉减值风险、限售股解禁 05010015020013.1416.1119.08180 827181 127190 227190 527190 827人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 歌 力 思 国金行业 沪深300 2019年08月27日 消费升级与娱乐研究中心 歌力思 (603808.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,132 2,053 2,436 2,892 3,427 4,023 货币资金 498 769 641 1,093 1,390 1,921 增长率 81.4% 18.7% 18.7% 18.5% 17.4% 应收款项 404 397 456 584 692 791 主营业务成本 -351 -640 -774 -924 -1,110 -1,318 存货 274 423 525 557 684 812 %销售收入 31.0% 31.2% 31.8% 32.0% 32.4% 32.8% 其他流动资产 31 101 192 168 181 185 毛利 781 1,413 1,662 1,968 2,317 2,705 流动资产 1,208 1,691 1,813 2,402 2,948 3,710 %销售收入 69.0% 68.8% 68.2% 68.0% 67.6% 67.2% %总资产 47.0% 47.4% 49.5% 56.9% 61.8% 67.2% 营业税金及附加 -19 -25 -23 -35 -42 -49 长期投资 467 259 214 214 214 214 %销售收入 1.6% 1.2% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 207 212 201 203 201 195 营业费用 -343 -593 -730 -868 -1,028 -1,219 %总资产 8.1% 6.0% 5.5% 4.8% 4.2% 3.5% %销售收入 30.3% 28.9% 30.0% 30.0% 30.0% 30.3% 无形资产 606 1,315 1,328 1,337 1,340 1,339 管理费用 -158 -295 -319 -384 -454 -533 非流动资产 1,362 1,875 1,848 1,820 1,821 1,814 %销售收入 14.0% 14.4% 13.1% 13.3% 13.3% 13.3% %总资产 53.0% 52.6% 50.5% 43.1% 38.2% 32.8% 息税前利润（EBIT） 261 500 590 682 792 904 资产总计 2,569 3,566 3,661 4,222 4,768 5,523 %销售收入 23.0% 24.4% 24.2% 23.6% 23.1% 22.5% 短期借款 146 113 0 0 0 0 财务费用 6 25 -1 15 22 31 应付款项 424 575 518 628 604 697 %销售收入 -0.6% -1.2% 0.0% -0.5% -0.7% -0.8% 其他流动负债 145 234 245 223 262 303 资产减值损失 -26 -53 -53 0 0 0 流动负债 716 922 762 851 866 1,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 81 48 48 48 48 投资收益 14 -4 2 5 5 5 其他长期负债 45 182 178 161 162 163 %税前利润 5.2% n.a 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 负债 761 1,185 988 1,060 1,076 1,211 营业利润 255 487 558 720 839 959 普通股股东权益 1,738 2,071 2,331 2,711 3,114 3,588 营业利润率 22.5% 23.7% 22.9% 24.9% 24.5% 23.8% 少数股东权益 71 310 341 451 578 724 营业外收支 13 -9 0 3 3 3 负债股东权益合计 2,569 3,566 3,661 4,222 4,768 5,523 税前利润 268 478 558 723 842 962 利润率 23.7% 23.3% 22.9% 25.0% 24.6% 23.9% 比率分析 所得税 -46 -124 -119 -181 -210 -240 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 17.2% 25.8% 21.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 222 355 439 543 631 721 每股收益 0.797 0.896 1.083 1.301 1.517 1.730 少数股东损益 24 52 74 110 127 146 每股净资产 6.994 6.141 6.918 8.044 9.241 10.648 归属于母公司的净利润 198 302 365 433 504 575 每股经营现金净流 0.407 1.365 1.218 1.759 1.395 2.091 净利率 17.5% 14.7% 15.0% 15.0% 14.7% 14.3% 每股股利 0.260 0.266 0.260 0.525 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 14.59% 15.66% 15.95% 16.20% 16.03% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 7.70% 8.48% 9.97% 10.24% 10.58% 10.42% 净利润 222 355 439 543 631 721 投入资本收益率 10.87% 13.58% 16.15% 15.19% 15.26% 15.01% 少数股东损益 24 52 74 110 127 146 增长率 非现金支出 81 133 147 69 79 87 主营业务收入增长率 35.53% 81.35% 18.66% 18.73% 18.46% 17.41% 非经营收益 -18 -15 -8 26 -8 -8 EBIT增长率 35.10% 91.89% 17.86% 15.58% 16.25% 14.05% 营运资金变动 -184 -12 -168 -45 -233 -96 净利润增长率 23.84% 52.72% 20.74% 18.50% 16.62% 14.06% 经营活动现金净流 101 460 410 593 470 705 总资产增长率 37.75% 38.78% 2.66% 15.33% 12.94% 15.83% 资本开支 -61 -73 -71 -