如何拯救内需？

核心观点 总量研究·总量专题（首席经济学家团队） 核心结论： 证券分析师：荀玉根（首席经济学家）证券分析师：田地0755-819823660755-81982035xunyugen@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980525090001S0980524090003证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cnS0980525110002 ①今年以来经济呈硅基强碳基弱、外需强内需弱的K型分化，内需出现罕见的消费、投资双弱格局，月度增速一度双负。②中期视角，内需恢复靠科技推动产业升级，AI进入物理世界时，智能汽车为代表的中国智能制造将走向全球，类似2003年。③短期需政策护航内需，建议投资端聚焦六张网，重点加强算力网投入力度，消费端聚焦投资于人，如育儿、银发和服务消费。 风险提示：经济转型进展不及预期。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8452.83/-1.22创业板/月涨跌幅(%)3397.52/-2.39AH股价差指数122.50A股总/流通市值(万亿元)95.93/87.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《总量专题研究-牛市第三阶段的新叙事》——2026-08-14《总量研究-三张图看股价高点和景气高点关系》——2026-07-28《总量专题研究-中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？》——2026-07-10《总量研究-股市合理回报率是多少？》——2026-06-26《总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？》——2026-06-09 内容目录 1、经济现状：分化严重，内需羸弱...............................................42、中期：靠科技推动转型，供给创造需求.........................................63、短期：需政策护航内需，消费投资共振.........................................9风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：科技和高端制造业增速显著更高........................................................4图2：上半年出口对GDP的拉动效果增强......................................................5图3：今年出口主要是电子类拉动，受益于美国AI基建.........................................5图4：外需红火，而内需收缩................................................................5图5：固投主要分项均出现负增长............................................................5图6：2025年中国居民消费率仍明显偏低......................................................6图7：同等经济发展程度下，我国居民消费率仍偏低............................................6图8：当前阶段AI对就业整体呈现替代效应...................................................6图9：高AI渗透率的行业就业人数增速更低...................................................6图10：AI由科技金融向物理世界渗透.........................................................7图11：人形机器人出货量将“J型”增长......................................................7图12：2029年后智能汽车的车端算力、通信、电动化实现跃迁...................................7图13：中国工程师红利加速释放.............................................................8图14：我国Token调用成本更低.............................................................8图15：上一轮转型的“2003年时刻”.........................................................8图16：本轮新旧动能转换有望在2029年前后实现..............................................8图17：我国汽车产业规模较德、日仍有差距...................................................9图18：美国约在2029年实现AI完全渗透制造业...............................................9图19：谷歌今年上半年自由现金流转负.......................................................9图20：市场开始定价科技大厂债务违约风险...................................................9图21：算力价格上行趋缓..................................................................10图22：非美主要经济体制造业景气度均开始调头..............................................10图23：六张网协同关系....................................................................10图24：六张网“十五五”总规模预计达25万亿...............................................10图25：育儿成本高企压制生育意愿..........................................................11图26：生育补贴是稳定生育率的有效手段....................................................11图27：银发群体资产积累优势显著..........................................................11图28：银发群体在文娱方面的需求有待进一步满足............................................11图29：我国居民消费支出中服务消费占比较低................................................12图30：我国服务消费增速长期高于商品消费..................................................12 今年以来，国内经济K型分化的特征更明显，外需强、内需弱，硅基强、碳基弱。AI革命不断深化，硅基能带动碳基吗？近期召开的中央政治局会议和国务院全体会议强调，要着力保持经济平稳运行，努力实现“十五五”良好开局。下半年若外需回落，如何刺激内需？ 1、经济现状：分化严重，内需羸弱 今年以来，K型分化成为我国经济运行的基本特征。 生产端，科技扩张而其他疲弱。今年前7个月规上工业增加值增长5.3%，其中高技术制造业增长13.8%。中游科技和高端制造的增速明显高于上、下游，其中3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量累计同比分别增长52.3%、40.2%、28.5%。与此同时，房地产和建筑业持续收缩，建材、家具等相关行业受到抑制。 需求端，外需火爆而内需不振。在三驾马车视角下，内需对经济的贡献处于历史低位（消费投资分别拉动2.2和1.7个百分点），出口则“一枝独秀”，上半年拉动GDP增长2.6个百分点。前7个月出口增长18.5%，主要来自算力需求的贡献，其中电子类产品（集成电路和自动数据处理设备等）拉动出口10.8个百分点。这背后是AI锦标赛下的“硅基繁荣”。美国四大云厂商今年资本开支预计达6500—7000亿美元，绝大部分投向算力中心，导致存储、光模块等供不应求。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 内需不振不容小觑，改革开放后消费、投资“双弱”的情况非常罕见。 消费端，社零增速一度转负。社会消费品零售总额前7个月仅增长1.2%，扣除0.9%的CPI后，实际增速接近于零；5月当月更一度跌至-0.6%，是除疫情外我国首次出现消费、投资同时收缩。消费低迷本质是居民对未来收入悲观预期下的主动“缩表减支”，今年以来居民贷款累计减少8271亿元，创下新低。 投资端，跌幅仍在扩大。固定资产投资在去年首次年度负增长（-3.8%）后，今年两会要求推动“止跌回稳”，但前7个月降幅进一步扩大至-6.7%。结构上，房地产投资是最大的拖累，但基建与制造业投资同样不容乐观。分行业投资增速显示出“硅基”与“碳基”的景气鸿沟，1-7月仅有运输设备、计算机通信、电气机械等少数行业维持正增长，传统行业普遍收缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 作为超大型经济体，中国的高质量发展还是要回归到内需上。横向对比，我国居民消费率明显偏低。2025年我国居民消费率（40.0%）不仅低于美国（68.1%）、德国（51.6%）等发达国家，也低于越南（53.2%）、印度（56.7%）等发展中国家。纵向来看，我国消费率与发展水平难以匹配。目前我国人均GDP约1.4万美元，美、日、德处于同等水平时，消费率普遍在50%—60%之间，同样显著高于我国。 那么，如何拯救内需？ 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2、中期：靠科技推动转型，供给创造需求 不必讳言，当前“硅基”革命正处于“J曲线”前端的“创造性毁灭”阶段，替代效应先于增量效应显现。一方面，AI对部分工作形成替代；另一方面，扩散过程中较大的摩擦成本，也可能导致生产率阶段性放缓。只有磨合完成，新业态、新场景和新岗位涌现，技术红利才会全面释放。 2022年11月ChatGPT（基于GPT-3.5模型）发布以来，就业市场受到显著冲击。以美国为例，有效招聘信息指数下降30.4%，高AI暴露行业如数据分析受影响尤为明显；从非农数据看，信息、金融保险和制造业等AI渗透率较高的行业就业增速也普遍弱于住宿餐饮、建筑和零售等低渗透行业。 资料来源：indeed、国信证券经济研究所整理，招聘需求使用有效招聘信息指数度量，实际变化率为2022年11月至今年7月的变化 资料来源：Ramp、国信证券经济研究所整理，AI渗透率为当月通过Ramp发生至少一笔AI产品或服务付费交易的企业占比 “J曲线”的拐点，将发生在AI由虚拟世界走向物理世界的一刻。截至目前，AI总体仍处于模型迭代阶段，算力和算法是投入的重心。然而，随着模型能力日趋成熟并迈向多模态，AI终将进入物理世界。 事实上，变化已悄然发生。ChatGPT发布以来，AI应用已从科技传媒、金融保险等信息密集行业逐步向实体部门扩散。美国制造业AI使用率已