挖掘经济潜能系列二：消费补贴和信贷贴息如何推动扩内需？

消 费补 贴 和信 贷贴 息 如 何推 动扩 内需？——挖掘经济潜能系列二 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002 2026年02月27日 相关研究 【宏观观点】 《“双碳”政策有望提力加速》2026.02.25《地方两会系列（一）——经济增长目标》2026.02.13《特&马“将相和”，马斯克链王者归来》2026.02.02《纵深推进全国统一大市场建设的方向、举措、效果推演——挖掘经济潜能系列一》2026.01.25《2026年经济会有开门红吗》2026.01.05 2025年，补贴对经济的贡献加大，“两新”“两重”等政策支撑消费和投资稳步修复。一方面，消费补贴和供给优化协同发力，补贴类商品增速保持高位。另一方面，“财政补贴+税收信贷优惠”对投资的影响较大，设备更新、高技术服务、政策托底基建等重点领域投资较快增长。 2026年，扩内需政策持续优化，消费补贴和投资贴息或仍是年内核心举措。“两新”政策的优化支持范围、补贴标准、实施机制，突出对中小企业、绿色转型、新技术新产品新场景的支持。降低结构性货币政策工具利率，同时对中小微民营、制造业设备更新、服务业贷款进行贴息，更大力度激发民间投资。 居民服务消费政策余地、空间和弹性充足，或为2026年消费补贴重点方向。补贴对居民消费促进作用显著，但2025年以来政策效用边际弱化，亟待优化调整。现阶段消费品以旧换新集中于汽车、家电、家装、手机等大额消费品领域，居民非大宗耐用品消费、服务消费补贴力度较弱。剩余未受补贴商品中，食品烟酒、衣着等必选商品消费弹性较小，其余可选商品单价低或总消费规模较小，预计政策刺激难度较大。服务消费总金额大，现阶段增速高，且当前政策补贴力度偏弱，后续空间充足，我们预计租赁房房租、教育、医疗服务等单价较高的服务消费有望成为政策重要发力点。 财政贴息有望推动高技术制造业和现代服务业扩张提速。“扩大有效投资”政策导向下，后续投资或更关注实际效益，贴息后真正能够取得利润的领域将迎来更好发展机会。其中，中小微民企面临较高的融资成本，且净利润率长期处于低位，扩张动机依然偏弱。高技术制造业和现代服务业盈利能力较强，且在“投资于物和投资于人紧密结合”导向下有望获得更多政策资源。预计贴息将进一步强化高技术制造业和现代服务业扩张意愿，人工智能、生物技术、低空经济等高技术制造业，以及生育、教育、健康、养老等服务消费有望更大程度享受贴息政策利好。 【风险提示】 国内经济基本面变化可能超预期；海外地缘政治风险可能进一步外溢；海外市场波动存在不确定性。 正文目录 1. 2025年“扩内需”工具及其效果....................................................................31.1.消费补贴和供给优化协同发力.................................................................31.1.1.需求端补贴拉动居民消费.....................................................................31.1.2.供给端政策增强消费品供需适配性.......................................................51.2. “财政补贴+税收信贷优惠”支撑重点领域投资较快增长............................61.2.1.财政资金规模扩大，“两重”项目不断推进.............................................71.2.2.贴息政策加码，推动设备更新提速.......................................................72.消费补贴和投资贴息或为年内扩内需核心举措...........................................82.1. “两新”政策进一步优化..............................................................................82.2.结构性货币政策工具支持重点领域消费和投资........................................92.3.财政贴息降低民营中小微、设备更新、服务业等领域融资成本............103.消费补贴还有多少政策余地、空间和弹性？............................................124. “提高投资效益”背景下，贴息政策如何发力？...........................................144.1.财政贴息缓解民营中小微企业债务压力，但对扩大投资作用有限........154.2.财政贴息有望推动高技术制造业和现代服务业扩张提速.......................165.风险提示...................................................................................................18 图表目录 图表1：《提振消费专项行动方案》主要内容.............................................3图表2：“两新”政策时间线............................................................................4图表3：补贴类商品零售额占限额以上商品零售额的比重（%）.................4图表4：社会消费品零售总额当月同比（%）..............................................5图表5：固定资产投资完成额累计同比（%）..............................................6图表6：2024-2025年“两重”“两新”特别国债规模（亿元）..........................8图表7：2026年“两新”政策三大优化............................................................9图表8：1月15日央行一揽子政策举措.......................................................9图表9：央行货币政策工具概览.................................................................10图表10：2026年财政政策总体思路...........................................................11图表11：财政金融促内需一揽子政策........................................................12图表12：2025年各类商品以旧换新情况测算...........................................12图表13：补贴类商品社会消费品零售额增速（%）...................................13图表14：新能源汽车销量增速（%）........................................................13图表15：各类商品和服务补贴政策情况和消费增速..................................13图表16：居民在各类商品和服务上的消费支出受补贴情况.......................14图表17：服务消费支出占居民人均消费支出比重......................................14图表18：居民消费支出构成（元）............................................................14图表19：2025年上半年不同组织形式上市公司有息负债利率和资产报酬率对比（%） .....................................................................................................15图表20：2025年上半年不同规模上市公司有息负债利率和资产报酬率对比（%）............................................................................................................16图表21：2025年上半年高新技术上市公司有息负债利率和资产报酬率对比（%）............................................................................................................16图表22：2025年上半年不同行业上市公司有息负债利率和资产报酬率对比（%）............................................................................................................17图表23：“十五五”规划建议对现代化产业体系要求...................................17 1.2025年“扩内需”工具及其效果 1.1.消费补贴和供给优化协同发力 2025年围绕《提振消费专项行动方案》，促消费的政策组合已经形成供需两端、短中长结合、中央统筹+地方落地的系统工程。需求端通过增收减负、消费补贴、重点群体救助等夯实居民消费能力。供给端通过消费品质提升、服务消费提质等，增强消费品供需适配性，提升居民消费意愿。 资料来源：中国政府网，东方财富证券研究所 1.1.1.需求端补贴拉动居民消费 消费补贴与以旧换新政策持续加码。2023年中央经济工作会议提出“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”以来，“两新”政策不断优化。一方面，以旧换新补贴力度加大，如2025年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，较2024年增加1倍。另一方面，补贴范围持续扩张，从最初的汽车、家电、家装，扩展至数码产品、智能产品等。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 消费补贴政策作用下，国内消费修复明显加快。2025年超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，直接拉动社会 消费品零售总额增长0.6个百分点。2025年，国内社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较2024年高0.2个百分点。其中，家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类等重点补贴商品零售额同比增长14.6%、11.0%、20.9%、17.3%，大幅高于社零增速。 1.1.2.供给端政策增强消费品供需适配性 扩大优质商品和服务供给。2025年9月财政部会同商务部联合印发《财政部商务部关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》，旨在增加更多优质供给，提供更多创新消费场景。重点工作包括健全首发经济服务体系、创新多元化服务消费场景、支持优质消费资源与知名IP跨界联名等。 清理消费领域不合理限制措施。2025年中央经济工作会议明确部署“清理消费