伟星股份26中报点评：业绩超预期，Q2收入加速增长

26H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为26.59/4.13/4.05/3.55亿元、同比增长13.76%/11.84%/11.89%/-17.40%，业绩超市场预期，上半年汇兑损失4500万，较去年同期1700万有较大增加，剔除汇兑损失影响后净利同比增长19%。经营性活动现金流低于净利主要由于应收和存货增加。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.19/3.2/3.16亿元、同比增长19.19%/18.96%/19.73%，剔除汇兑影响后归母净利同比增长17.7%，收入、净利环比Q1增速提升。 分析判断: 量 增 驱 动收入增长，内销好于外销。（1）分产品来看，26H1拉链业务收入14.34亿元，同比增长10.95%，其中产能增长9.28%至5.30亿米；钮扣业务收入10.70亿元，同比增长15.55%，其中产能增长7.94%至68亿粒；钮扣与拉链总产能利用率同比提升3.34PCT至68.62%，假设钮扣与拉链产能利用率均为68.62%，从而推出拉链量/价为3.64亿米/3.94元/米，增速为14.88%/-3.43%；钮扣量/价为46.66亿粒/0.23元/粒，增速为13.45%/1.84%；其他服饰辅料（主要为织带）收入0.93亿元，同比增长9.76%。（2）分地区来看，国内增长好于国际：26H1国内/国际收入分别为17.37/9.22亿元，同比增长17.87%/6.74%。境内/境外（孟加拉 、 越 南 ） 产 能 利 用 率 分 别 为72.84%/49.53%， 同 比 提 升3.86/1.24PCT；境 内/境 外 产能 占 比分别为82.14%/17.86%，同比提升0.62/-0.62PCT。 Q2归母净利率降幅低于毛利率主要由于期间费用率下降。（1）26H1公司毛利率为42.61%、同比下降0.28PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.54%/42.98%、同比下降0.94/0.34PCT；26H1公司归母净利率为15.54%、同比下降0.26PCT，剔除汇兑损益影响后归母净利率上升0.67PCT。从费用来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/9.28%/3.69%/1.98%、同比增加-0.11/-0.7/0.07/0.82PCT。其他收益/收入为0.88%、同比下降0.18PCT；信用减值损失占比计提增加0.40PCT；所得税/收入同比下降0.67PCT。（2）26Q2毛利率/归母净利率为45.29%/19.77%、同比提升-0.51PCT/-0.03PCT，考虑汇兑影响归母净利率下降0.2PCT；26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/7.93%/3.55%/1.38%、同比增加-0.19/-1.04/0.09/-0.42PCT；其他收益占比下降0.4PCT;信用减值损失占比计提增加0.47PCT；所得税占比增加0.1PCT。 存货增长。26H1存货为8.62亿元、同比上升21.75%，其中纽扣/拉链存货为5.3亿粒/4252.92万米，同比上升29.59%/24.38%；存货周转天数为94天、同比减少1天；应收账款为7.81亿元、同比上升29.77%，应收账款周转天数为45天，同比增加2天；应付账款为5.83亿元，同比下降11.42%，应付账款周转天数为65天，同比减少14天。 投资建议 我们分析，1）短期来看，公司今年收入仍有望保持双位数增长，但面料原材料涨价下传导滞后的 阶段性影响、汇兑损失以及过往两年新增产能也存在折旧压力导致利润增速可能低于收入增速；公司公告计划26年实现收入53亿元、同比增长10%，总成本控制在45.4亿元。2）中期来看，公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。3）长期来看，公司作为国内 服饰辅料龙头企业，长期空间在于凭借高智能化和信息化水平，抢占YKK份额。上调盈利预测，上调公司26-28年营 收预测53.35/58.80/64.68亿元至54.4/60.1/66.8亿元；上调公司26-28年归母净利预测6.8/7.6/8.7亿元至7.1/8.0/9.1亿元，上调公司26-28年EPS 0.57/0.64/0.73元至0.60/0.68/0.77元，2026年8月26日收盘价10.97元对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。