柳工机构调研纪要

核心观点与关键数据

2026年半年度经营情况
上半年公司营收206.74亿元，同比增长13.71%，创历史同期新高，其中国内业务102.19亿元（同比增长5.81%），国际业务104.55亿元（同比增长22.66%）。但受多重因素影响，毛利率下降1.63%，归母净利润下降13.55%，净利率下降1.62%，经营性现金流下降78.59%。

经营环境分析

• 国际市场：亚非拉等新兴市场需求旺盛，但人民币持续升值导致汇损2.8亿元，侵蚀海外业务毛利率。
• 国内市场：电动化产品替换趋势明显，但电动装载机、小型挖掘机市场内卷竞争加剧，大宗原材料及电池成本上升，盈利能力未达预期。
• 行业趋势：竞争格局从“单机价格竞速”转向“全价值链”与“生态协同”，ESG合规经营和全要素本土化成为重要挑战。

变革举措

1. ESG治理：提升ESG合规水平至AA级，增强跨周期抗风险能力。
2. 技术升级：工业AI赋能智能化，电动装载机、新能源矿卡等绿色产品渗透率提升。
3. 全价值链转型：通过“制造+服务”模式深挖租赁、二手机及配件后市场。
4. 内部管理：高层共同推进变革，提升运营效率与盈利能力。

主要问答内容

1. 毛利率与现金流下降原因及改善措施

   • 原因：金融板块投放增加、基础油战略储备、应收账款及库存上升。
   • 改善措施：狠抓应收账款、成本管控、目标督导、金融工具对冲，预计现金流将回归预算目标。
   • 毛利率改善：分区域差异化定价、提升高毛利产品占比、优化三包服务，全年毛利率有望改善。

2. 外汇损失及风险控制

   • 上半年汇兑损失约2.8亿元，逐季下降。
   • 风险管理体系：业务优化、加速资金回笼、分级锁汇管理、综合金融工具对冲、快速决策机制。
   • 下半年目标：进一步压降敞口、产品多元化，控制汇兑损失在预算内。

3. 海外市场表现

   • 收入突破104亿元，同比增长22.66%。
   • 区域增长：非洲、拉美、亚太等新兴市场增速超20%，个别区域超40%。
   • KA客户：营收同比增长34%，采矿业、工程建设行业贡献近70%。
   • 电动化布局：电动装载机、挖掘机销量同比分别增长超150%、90%。

4. 矿山业务进展

   • 收入同比增长33%（国内增长16%，国际增长51%）。
   • 国内市场：受煤炭、水泥需求收缩影响下滑，但电动/超大型产品市占率提升。
   • 海外市场：南亚、东南亚等地需求旺盛，电动矿山设备竞争力增强，头部企业开始采购。
   • 未来展望：海外金属矿及新能源材料景气，电动化、大型化解决方案将支撑增长。

5. 电动产品盈利能力及海外竞争优势

   • 国内电动装载机盈利低于燃油车，海外则大幅优于燃油车。
   • 海外优势：先发技术积累、合规门槛优势、规模效应（海外电动产品已超10亿规模）。
   • 未来趋势：电动化渗透率加速，矿山等场景需求明确，盈利能力长期稳定。

6. 平陆运河开通影响

   • 运河建设将带来设备需求，柳工为主要供应商。
   • 物流成本降低：运河缩短运输距离，预计显著降低运输成本，提升效率。
   • 长期影响：需持续评估运力爬坡后的具体影响。