产能加速扩张，CPO业务构筑长期高成长曲线
产能加速扩张，CPO业务构筑长期高成长曲线 事件：公司发布2026半年报，上半年实现营业收入28.3亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润12亿元，同比增长33.9%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长36.8%，公司业绩增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。 买入（维持） Q2利润率显著提升，盈利质量稳步提高。公司Q2单季度实现营业收入15亿元，同比微降0.9%，主要因有源光器件个别物料阶段性紧缺影响提产节奏，Q3起相关物料短缺状况已逐步缓解；归母净利润7.1亿元，同比增长26.8%，利润增速显著跑赢收入。Q2毛利率64.7%，环比+8.06pct，净利率47.6%，环比+10.54pct，盈利能力提升，主要受益于产品升级迭代以及产品良率和效率的提升。公司上半年存货金额9.3亿元，比年初存货金额增长了103%，主要来自于原材料库存的增长，公司以“保交付”为核心，针对瓶颈物料增加战略备货，最大程度保障客户需求。 深度卡位CPO核心供应链，构筑长期成长曲线。英伟达官宣全球首款CPO以太网交换机系统全面量产，并在新闻稿中点明公司提供该CPO交换机激光器模块子组件组装，充分印证了公司在全球CPO供应链中的核心地位。公司面向CPO应用的FAU（光纤阵列单元）和ELS（外置光源）产品目前已进入交付阶段，并在场地、关键设备、人员、工艺等方面做了较为充分的准备，可以满足客户持续提产的需求。我们认为，公司深度卡位CPO核心供应链，产能准备充分，有望充分受益于未来CPO/NPO放量带来的增量空间。 作者 产能扩张持续加码，高目标股权激励彰显发展信心。公司在苏州、江西、泰国三地扩产，苏州新总部超级工厂已于2026年4月开工建设，预计2027年投用；江西三期5万平生产基地在建；泰国工厂无源产线正稳步扩产，有源产线预计下半年进入逐月爬坡阶段。公司2026年限制性股票激励计划业绩目标设定较高，充分体现了管理层对AI算力建设驱动的高速光互连需求持续增长、尤其是CPO/NPO业务对未来几年业绩拉动的坚定信心。 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 投资建议：公司作为国内领先的光器件龙头，持续受益于AI建设浪潮以及NPO/CPO放量带来的新增量空间，结合公司激励目标，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为75/147.8/249.4亿元，归母净利润为33/63/110亿元，对应PE分别为88/47/27倍，维持“买入”评级。 1、《天孚通信（300394.SZ）：业绩符合预期，持续扩产布局前沿光互联方向》2026-04-262、《天孚通信（300394.SZ）：产能持续扩张，受益光通信行业高景气度》2025-05-013、《天孚通信（300394.SZ）：业绩持续高增，有望受益CPO布局》2025-01-27 风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com