高盛 追踪市场对AI观点的演变

高盛通过构建一个基于半导体股与超大规模云厂商股价联动的结构向量自回归（VAR）模型，追踪市场对AI观点的演变，并分析其风险框架。核心矛盾在于AI相关个股市值膨胀需要市场对美国企业AI最终经济收益更乐观的假设支撑，这种张力使市场易受乐观叙事动摇。AI叙事风险分为“蛋糕大小”（AI给企业营收带来的整体增量）和“蛋糕份额”（AI收益在不同环节的分布），二者对市场影响不同。监测框架通过拆分市场对AI的“整体预期”和“分配预期”来监测市场情绪：若半导体股与超大规模云厂商股价同涨，代表市场对AI整体价值更乐观；若二者走势分化，代表市场正在重新分配AI价值，本模型中分配冲击上行意味着价值从云厂商流向半导体。为剔除宏观因素干扰，两类标的收益均已对标普500等权重指数做了调整。

历史阶段复盘（2025年至今）显示市场AI观点呈现清晰的阶段性切换，“分配预期”波动幅度远大于“整体预期”：2025年1-4月AI全面重估，Deepseek事件引发整体悲观，价值从半导体流向云厂商；2025年4-9月AI全面乐观，整体预期大幅改善，价值持续向云厂商倾斜；2025年9月-2026年3月云厂商担忧+半导体乐观，整体预期转弱，价值从云厂商回流半导体；2026年3-6月半导体乐观，整体预期回暖，价值大幅向半导体倾斜；2026年6-7月半导体回调，整体预期转负，价值重回云厂商；2026年7月底-8月初短暂反弹，整体预期小幅修复，价值略向云厂商倾斜；当前（2026年8月初至今）反弹消退，整体预期再次转负，部分抵消了8月初的反弹，价值从云厂商小幅流向半导体。当前市场状态显示8月初的短暂乐观情绪已消退，云厂商Q2财报缓解了部分担忧，但不足以确立新趋势。本周大型科技股财报将成为关键催化剂，高盛将观察其是否能推动AI叙事在“整体预期”或“分配预期”维度出现更持久的转向。

报告重点分析了半导体股与超大规模云厂商股价联动对市场AI观点演变的追踪，以及AI叙事的风险框架。通过构建结构向量自回归（VAR）模型，监测市场对AI的“整体预期”和“分配预期”，分析AI相关个股市值膨胀与市场乐观假设支撑的矛盾关系。同时，拆分AI叙事的“蛋糕大小”和“蛋糕份额”风险，分析其对市场的影响差异。报告还通过历史阶段复盘，展示市场AI观点的阶段性切换特征，并指出当前市场状态及未来关键催化剂。

当前市场对AI的观点呈现反弹消退、整体预期再次转负的状态。8月初的短暂乐观情绪已消退，云厂商Q2财报缓解了部分担忧，但不足以确立新趋势。市场AI观点的“分配预期”波动幅度远大于“整体预期”，近期价值从云厂商小幅流向半导体。历史数据显示，市场AI观点经历了从全面重估到全面乐观，再到云厂商担忧、半导体乐观、半导体回调、短暂反弹等阶段性切换。当前，高盛将观察本周大型科技股财报是否能推动AI叙事在“整体预期”或“分配预期”维度出现更持久的转向。

该模型存在一些局限性：宏观冲击（如2025年4月的关税冲击）可能干扰信号，导致模型误判；模型强制冲击在样本期内总和为零，会抹去长期趋势，这在AI预期锚定尚不牢固的短期样本中存在局限。此外，AI叙事的演变仍是驱动AI相关权益板块表现的核心独立变量，但市场情绪易受宏观环境和企业财报等多重因素影响，需谨慎解读模型信号。报告未涉及任何投资涨跌、买入卖出时机的判断，仅提供对市场AI观点演变的分析框架和风险提示。