高盛 美国市场周报Q2财报透露的企业AI落地

美股Q2财报季表现强劲，标普500 EPS同比增长31%（剔除部分私募投资相关的“其他收入”后），其中AI基础设施类股贡献了约一半的盈利增长。但AI对企业盈利的整体拉动仍非常有限：仅11%的标普500公司在业绩会上量化了AI在特定场景（如代码编写、客服）的生产力提升效果，仅2%的公司量化了AI对整体盈利的贡献，这一比例与2026年一季度持平。不过，企业AI支出近期明显加速，预示着未来几个季度AI对盈利的影响将逐步清晰。 盈利结构：基础设施独领风骚，其余板块同步修复 AI基础设施（含超大规模云厂商及相关供应链）Q2盈利同比大增54%，是标普500盈利增长的核心引擎。剔除受油价上涨推动的能源板块后，标普500其余成分股EPS仍同比增长14%，且增速呈加速态势，显示广谱盈利韧性。但AI生产力红利尚未体现在财报中：本季度量化AI生产力收益的公司，其盈利增速与未量化的公司相比，差异在统计上并不显著。 AI支出加速，但基数仍小 企业AI支出正在快速攀升：Ramp AI指数显示，中位数企业人均月度AI支出已从年初的5美元升至7月的12美元，头部10%企业更是达到650美元（年初为240美元）。但当前AI推理支出仅占标普500总营收的不到0.5%，远低于销售成本、销售管理费用和人工成本等支出项。高盛IT支出调查也显示，89%的受访者表示AI支出仅占总IT预算的1%-5%。 资金来自“腾笼换鸟”，软件业暂未受冲击 企业主要通过预算腾挪来覆盖AI支出：约三分之二的公司从其他预算中划拨资金，其中18%来自软件预算，11%来自人工预算。目前尚无证据表明AI支出正在侵蚀软件公司收入——高盛覆盖的软件公司年化经常性收入增速近期反而略有加快，且仅17%的受访者表 示将“自建而非外购”软件。但个别案例已出现（如星巴克自研AI工具替代微软、IBM的外部软件），长期仍需警惕这一风险。 劳动力市场：局部冲击已被抵消 AI对就业的影响目前集中在营销、平面设计、客服和部分科技岗位，但数据中心建设带来的建筑业就业增长已完全抵消了这部分拖累。高盛经济学家预计，AI最终会带来劳动力替代，但影响将是暂时的，且幅度小于市场担忧。 投资者偏好：拥抱“可见性”，回避“猜测题” 由于AI生产力收益尚未明确，投资者几乎完全聚焦于AI基础设施股，因其短期盈利可见性高。相比之下，市场不愿押注哪些公司能高效落地AI并获取长期收益——高盛编制的“AI生产力受益股”篮子过去几年表现与标普500基本持平，波动也有限。 AI生产力受益股筛选逻辑 高盛筛选出同时满足三个条件的标的作为潜在AI生产力受益股：1）工资总额中受AI自动化影响的比例处于行业前50%；2）人工成本占营收比例处于行业前50%；3）在Q2业绩会上提及AI与生产力/效率相关话题；4）剔除AI基础设施或AI替代风险相关标的。筛选出的公司涵盖保险（Arthur J. Gallagher、Aon）、航空航天（RTX、波音）、消费服务（Airbnb、Expedia）、工业（CBRE、Jacobs）等领域，其中多数公司2027年EPS增速预期在10%-15%区间，估值相对合理。 同步调整劳动力成本篮子 高盛还重新平衡了“低劳动力成本”（GSTHLLAB）和“高劳动力成本”（GSTHHLAB）行业中性篮子。低劳动力成本篮子中位数公司人工成本占营收仅5%（标普500中位数为14%），包含英伟达、苹果、微软、伯克希尔等巨头；高劳动力成本篮子中位数公司人工成本占营收达31%，包含Meta、Alphabet、埃森哲、联合包裹、万豪等人力密集型公司。两者估值差异不大（低劳动力成本中位数PE 18倍，高劳动力成本中位数PE 19倍）。 市场展望 标普500当前点位距离高盛2026年末8000点、12个月8300点的目标仍有上行空间。板块方面，能源（+38%）、信息技术（+25%）、工业（+20%）年初至今领涨，而通信服务（+2%）和可选消费（+1%）表现落后。AI投资主线仍将从“基础设施”逐步向“应用端生产力释放”扩散，但后者需要更明确的盈利验证信号。