利润迎来加速增长

家登(3680 TT) Fubon Research2026年8月28日 獲利迎來加速成長 維持買進評等，目標價730元，潛在漲幅49% 1.ASML上修產能符合預期、預估持續看到毛利率回升2.關注德鑫半導體聯盟成員將帶來更多潛在機會3.面板級封裝載具貢獻維持FY28之後 ASML上修EUV產能符合預期，預估持續看到毛利率回升 ASML於法說會上修Low-NA EUV出貨量，該數字符合我們預期，考量海外客戶EUV Pod出貨顆數有望保持在FY26的高水準，略為上修EUV Pod FY26、FY27 YoY至55%，在High-NA EUV的部分，因應曝光面積的改變，載具包括原尺寸光罩Phase 2升級版以及更大尺寸光罩兩種形式，公司皆配合客戶進行研發，同時High-NA EUV的潛在推遲採用、DUV禁令對於家登營運影響皆非常有限。在FY26產品組合轉向海外EUV Pod、大中華FOUP的趨勢之下，我們認為將逐步看到毛利率回升。 ESG評等7產業排名37/206 德鑫半導體聯盟成員家碩、科嶠將帶來更多潛在機會 我們觀察到德鑫半導體聯盟中的廠商持續互相帶來更多半導體商機，包括1)FOUP清洗機科嶠、2) EUV Pod Stocker、光罩清洗機、交換機、AOI家碩、3) FOUP AOI聯策、4) MFC微程式。 在半導體工廠中，載具為SEMI規範的產品，單一廠商之設備可以兼容多家載具，舉例來說，家登與同業競品的EUV Pod差異主要在內層、而非外部，不過廠商間的緊密合作將帶來更多在地化商機，舉例來說，過去科嶠清洗機主要設置於家登廠內清洗出貨前的FOUP，然而伴隨其可清洗的潔淨度已達客戶標準，公司與海外大廠Brooks正式簽訂授權協議，切入前段先進製程的市場，目前家登於台灣FOUP市場的市佔率仍落後於競爭對手且屬於較低毛利率的產品線，伴隨N2產品驗證狀況優於客戶預期，我們正向看待其將帶給家登的潛在機會。設備端家碩則出貨充氣盤面配合日商EUV Stocker為主，能見度達2H27，同時2H26將進入驗證認列期、2Q27加入南科三期營運，帶動家登下半年營收優於上半年。 資料來源：CMoney 面板級封裝載具貢獻維持FY28之後 維持面板級封裝載具貢獻時程落於FY28之後不變，然而我們觀察到投資人的關注度持續上升，原因包括:1)單價優於現有載具、2)台系封裝廠FY27進入量產、2)從設備商角度觀察到技術路徑更加明朗且規格更加統一、3) CoPoS為台積電的重要藍圖同時線寬線距將使應用跨入AI加速器、4)預估市場參與者涵蓋海外廠商、5)台系封裝廠可能將面板級封裝設立為公司的重要發展目標。 富邦不同之處 富邦最新預估FY26、FY27年稅後EPS為17.82、26.1元，對比Bloombergconsensus預估的15.26、20.17元，主要差異在於毛利率預估較樂觀。 評價與風險 我們維持家登的買進評等，基於FY27的28倍本益比，約位於過去5年未來一年本益比20~45倍的中下緣，投資風險包括: 1)競爭者侵蝕公司產品份額、2)同業殺價競爭嚴重、3)驗證時程出現遞延。 楊鎮維886-2-27815995#37165willy.yang@fubon.com 資料來源：富邦投顧整理 資料來源：富邦投顧預估 此次毛利率上修主要考量: 1)海外EUV Pod出貨強勁、預估FY27有望保持相同水準2)較高毛利率的大中華FOUP營運反彈、預估2H26 N2載具放量 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|半導體公司速報 免責宣言 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.