Q3业绩增长超预期，封测龙头迎来利润释放期

长电科技（600584）公司动态点评 2020年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月30日 目前股价 37.02 总市值（亿元） 593.38 流通市值（亿元） 447.57 总股本（万股） 160,287 流通股本（万股） 120,899 12个月最高/最低 53.43/17.43 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2扣非后归母净利润创历史新高，定增项目有望打造先进封装护城河>> 2020-08-20 <<盈利大幅改善，封测龙头上调资本开支>> 2020-04-30 Q3业绩增长超预期，封测龙头迎来利润释放期 ——长电科技（600584）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23856 23526 25693 28879 33693 (+/-%) 0.0% -1.4% 9.2% 12.4% 16.7% 净利润（百万元） -939 89 1008 1554 2168 (+/-%) -373.6% -109.4% 1036.8% 54.2% 39.5% 摊薄EPS（元/股） -0.59 0.06 0.63 0.97 1.35 PE -63 669 59 38 27 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年三季度报告，前三季度实现营收187.63亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润7.64亿元，同比增长520.17%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比增长267.07%。Q3季度实现营收67.87亿元，同比下降3.69%，环比增长8.28%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长416.65%，环比增长71.16%；扣非后归母净利润3.39亿元，再创新高，同比增长689.27%，环比增长79.66%。  Q3业绩增长超预期，封测龙头如期迎来利润释放期：公司前三季度实现归母净利润7.65亿元，扣非后归母净利润6.35亿元，均超历史全年记录，封测龙头利润弹性十足。营收方面，前三季度实现营收187.63亿元，在调整会计准则情况下，仍实现同比增长15.85%。其中，Q3单季度毛利率17.04%，同比提升5.14pct，环比提升1.14pct，封测龙头收入体量远超国内同行，毛利率改善带来高额利润释放。公司作为本土半导体封测龙头，经过四年时间消化星科金朋的并购包袱，叠加半导体行业周期上行，有望持续释放利润。  处置星科金朋部分闲置老旧固定资产，加码长电绍兴项目建设：公司9月28日公告称，拟处置星科金朋部分闲置的老旧固定资产，涉及资产原值共12.94亿元，预计产生处置收益1.69亿元。处置资产包括：1、星科金朋韩国闲置厂房，位于利川市，预计售价1.01亿元，产生处置收益0.15亿元；2、闲置老旧生产设备，共分为五个资产包。随着星科金朋资产处置，公司有望轻装上阵，释放利润。2020年，公司及控股子公司长电先进预计与关联方长电绍兴发生关联交易8000万元，包括委托开发产品、房屋设备租赁、生产辅助支持等。公司董事、首席执行长郑力兼任长电绍兴董事长，董事会秘书吴宏鲲兼任长电绍兴董事；长电绍兴建设项目顺利推进，有望拉动公司业绩成长。  背靠本土半导体代工与设计龙头，打造先进封装护城河：公司作为本土半导体封测龙头，与代工龙头中芯国际合作紧密。股东方面，国家大基金-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300电子元器件长电科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为公司大股东，持股19.0%；芯电半导体为公司第二大股东，持股14.28%，芯电半导体为中芯国际下属子公司。管理层方面，中芯国际董事会主席周子学为公司董事长。业务合作方面，公司作为本土封测龙头与代工龙头中芯国际、设计龙头海思合作紧密，共同引领本土半导体产业发展与技术进步，并有望在先进封装领域追赶国际水平。目前，全球半导体封装的技术发展主流已经进入高密度系统封装阶段，SiP，PoP，Hybrid 等主要封装技术已大规模生产，部分高端封装技术已向 Chiplet 产品应用发展。集成电路和封装的协同设计已经成为高密度产品成功的关键，公司背靠本土先进制程的发展，有望在先进封装领域打造护城河。  上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级：看好公司封测龙头地位稳固，先进封装工艺携手代工厂共同突破，盈利能力持续改善，预计公司2020年-2022年的净利润分别为10.08/15.54/21.68亿元，EPS分别为0.63/0.97/1.35元，对应PE分别为59X、38X、27X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：海外工厂经营不及预期；半导体行业扩张不及预期；中美科技摩擦反复；先进封装技术发展不及预期。 pOqNtRoPuMpRnMxPtRpMsQ7N8Q7NtRoOnPoOkPpOqRfQqQmObRpOpMuOsRpPwMpOqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23856.49 23526.28 25693.05 28878.99 33692.57 成长性 营业成本 21130.76 20895.12 21787.71 24402.75 28301.76 营业收入增长 0.0% -1.4% 9.2% 12.4% 16.7% 销售费用 285.37 264.83 256.93 288.79 303.23 营业成本增长 0.3% -1.1% 4.3% 12.0% 16.0% 管理费用 1110.52 1043.78 899.26 866.37 977.08 营业利润增长 -3572.8% 115.5% 911.8% 52.3% 37.1% 研发费用 888.39 968.75 950.64 924.13 977.08 利润总额增长 -3491.7% -109.9% 1418.9% 54.2% 39.5% 财务费用 1131.03 870.11 642.33 577.58 606.47 净利润增长 -373.6% -109.4% 1036.8% 54.2% 39.5% 其他收益 154.85 296.06 140.00 140.00 150.00 盈利能力 投资净收益 452.30 6.83 6.83 6.83 6.83 毛利率 11.4% 11.2% 15.2% 15.5% 16.0% 营业利润 -803.84 124.98 1264.48 1925.77 2639.97 销售净利率 -3.9% 0.4% 4.3% 5.9% 7.0% 营业外收支 -9.16 -44.61 -43.76 -43.76 -13.76 ROE -7.5% 0.8% 8.0% 11.0% 13.3% 利润总额 -813.00 80.37 1220.72 1882.01 2626.21 ROIC -4.1% 0.4% 4.4% 6.7% 9.1% 所得税 113.64 -16.28 122.07 188.20 262.62 营运效率 少数股东损益 12.67 7.98 90.76 139.93 195.26 销售费用/营业收入 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 净利润 -939.32 88.66 1007.88 1553.88 2168.33 管理费用/营业收入 4.7% 4.4% 3.5% 3.0% 2.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.7% 4.1% 3.7% 3.2% 2.9% 流动资产 10905.38 9559.36 7501.43 9124.47 9772.97 财务费用/营业收入 4.7% 3.7% 2.5% 2.0% 1.8% 货币资金 4774.27 2569.39 552.40 534.26 505.39 投资收益/营业利润 -56.3% 5.5% 0.5% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 2870.71 3349.73 3443.61 4192.11 4716.34 所得税/利润总额 -14.0% -20.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他应收款 151.61 10.94 74.70 90.32 107.87 应收账款周转率 8.16 7.56 7.56 7.56 7.56 存货 2273.58 2730.91 2487.37 3357.23 3421.20 存货周转率 9.21 8.35 8.35 8.35 8.35 非流动资产 23522.02 24022.53 27058.32 28205.79 29904.95 流动资产周转率 2.46 2.30 3.01 3.47 3.57 固定资产 16179.21 17798.82 18727.70 18210.93 17611.01 总资产周转率 0.73 0.69 0.75 0.80 0.88 资产总计 34427.40 33581.89 34559.74 37330.26 39677.92 偿债能力 流动负债 18404.88 17649.36 17845.44 19252.38 19557.78 资产负债率 64.3% 62.4% 60.3% 58.7% 55.2% 短期借款 7128.70 9098.06 10953.35 10806.87 10572.18 流动比率 0.59 0.54 0.42 0.47 0.50 应付款项 4819.98 5575.85 5264.07 6876.89 7203.93 速动比率 0.42 0.34 0.23 0.25 0.27 非流动负债 3727.36 3294.18 2977.30 2660.42 2343.55 每股指标（元） 长期借款 2933.79 1584.38 1267.51 950.63 633.75 EPS -0.59 0.06 0.63 0.97 1.35 负债合计 22132.24 20943.54 20822.74 21912.80 21901.33 每股净资产 7.67 7.88 8.51 9.47 10.82 股东权益 12295.16 12638.36 13737.00 15417.46 17776.59 每股经营现金流 1.75 2.00 2.67 3.26 3.87 股本 1602.87 1602.87 1602.87 1602.87 1602.87 每股经营现金/EPS -2.98 36.23 4.25