京东方A中报点评：Q2扣非利润增长，行业供需格局改善迎来长期拐点

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年09月03日 京东方A（000725.SZ） 电子/光学光电子 Q2扣非利润增长，行业供需格局改善迎来长期拐点 ——京东方A中报点评 公司点评  公司发布20H1中报，迎来主业利润拐点 H1盈利同比下降，主业Q2转为盈利：20H1实现营收609亿元，同比增11%，归母净利润11亿元，同比降32%。毛利率较Q1有所好转，升至15.77%，但同比仍降1pct。经测算，Q2营收350亿元，环比增35%，归母净利润为5.68亿元，同比降8%，但扣非后归母净利润3.3亿元，环比转正且同比增9%，盈利拐点已现。 分业务看，端口器件H1营收564亿元，同比增11%，智慧物联78亿元，同比增近4%，智慧医工7亿元，同比增6%。。其中端口器件业务增长较为迅速：显示器出货量同比增超15%，保持全球第一；电子标牌、穿戴等出货面积翻番；传感器影响业务出货量大幅增长。  行业格局好转，龙头提质增效强者愈强 1）面板涨价潮有望延迟至21Q1，其中65”以上大尺寸涨幅预计可达5-7%，面板行业格局有望进一步好转，公司作为市占率第一的龙头有望迎利润率好转。2）良率提升H2盈利有望进一步好转：北京/重庆8.5代线良率进一步提升，合肥10.5代线产能创新高，整体生产效能进一步提升。3）股权激励彰显信心：公司回购近1.8亿股用于9.8亿总股数的股权激励计划，激励对象近3千人，涵盖公司高管、中层骨干，激励力度大、覆盖面广。此次激励有利于凝聚人心，提升公司长期价值。  盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为1370、1643、1906亿元，归母净利润分别为32、52、86亿元，对应EPS分别为0.09、0.15和0.25元，9月2日股价下的PE分别为62、39、23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 97,109 116,060 136,950 164,340 190,635 增长率(%) 3.5 19.5 18.0 20.0 16.0 净利润(百万元) 3,435 1,919 3,213 5,189 8,594 增长率(%) -54.6 -44.1 67.5 61.5 65.6 毛利率(%) 20.4 15.2 19.0 20.0 19.5 净利率(%) 3.5 1.7 2.3 3.2 4.5 ROE(%) 2.4 -0.3 2.5 3.9 6.1 EPS(摊薄/元) 0.10 0.06 0.09 0.15 0.25 P/E(倍) 58.1 104.1 62.2 38.5 23.2 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.09.02 收盘价(元)： 5.74 一年最低/最高(元)： 3.35/5.85 总股本(亿股)： 338.62 总市值(亿元)： 1,943.7 流通股本(亿股)： 338.59 流通市值(亿元)： 1,943.49 近3月换手率： 216.17% 股价一年走势 相关报告 《加码硅基OLED投资，前瞻布局AR/VR强化竞争优势》2019-12-26 《Q3业绩大幅承压，静待行业周期拐点来临》2019-10-31 《H1业绩承压、营收逆势扩张，行业龙头地位愈加稳固》2019-08-27 《周期与成长共振，面板显示龙头剑指全球第一》2019-05-27 -8%1%10%19%28%37%46%55%2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 京东方A 沪深300 2020-09-03 京东方A 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 99692 104449 105169 81135 83699 营业收入 97109 116060 136950 164340 190635 现金 51482 56973 50228 34905 15008 营业成本 77306 98446 110930 131472 153461 应收票据及应收账款合计 20537 18467 23182 14891 29307 营业税金及附加 779 861 1096 1273 1486 其他应收款 2454 706 3419 1282 4312 营业费用 2891 2918 3760 4322 5124 预付账款 771 627 1145 905 1517 管理费用 4959 5215 6163 7395 8579 存货 11985 12396 16309 16966 22304 研发费用 5040 6700 7121 8381 9532 其他流动资产 12463 15280 10887 12186 11252 财务费用 3197 1994 2596 2068 1495 非流动资产 204336 235964 251059 285794 315051 资产减值损失 1240 -2584 0 0 0 长期投资 2389 2718 2718 2718 3618 公允价值变动收益 2 137 70 104 87 固定资产 128158 125786 157576 191983 220655 其他收益 2001 2606 0 0 0 无形资产 5938 7416 7905 8464 9262 投资净收益 307 343 0 0 900 其他非流动资产 67852 100043 82860 82629 81516 营业利润 4008 399 5354 9532 11945 资产总计 304028 340412 356228 366929 398750 营业外收入 169 208 0 300 0 流动负债 62228 78378 95466 97501 125788 营业外支出 55 103 1000 2800 300 短期借款 5450 6367 13000 15000 19000 利润总额 4122 504 4354 7032 11645 应付票据及应付账款合计 22805 23212 37828 31884 46656 所得税 1242 980 784 1266 2096 其他流动负债 33973 48799 44637 50617 60132 净利润 2880 -476 3570 5766 9549 非流动负债 121443 120976 121831 127861 129699 少数股东损益 -555 -2395 357 577 955 长期借款 105069 108118 107686 114472 115731 归属母公司净利润 3435 1919 3213 5189 8594 其他非流动负债 16374 12858 14145 13389 13968 EBITDA 25391 27004 25156 33092 43225 负债合计 183671 199355 217296 225362 255487 EPS（元） 0.10 0.06 0.09 0.15 0.25 少数股东权益 34501 46000 46357 46933 47888 股本 34798 34798 34798 34798 34798 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 38213 38353 38353 38353 38353 成长能力 留存收益 12971 13898 16168 20117 26452 营业收入(%) 3.5 19.5 18.0 20.0 16.0 归属母公司股东权益 85857 95058 92575 94634 95375 营业利润(%) -58.6 -90.1 1243.0 78.0 25.3 负债和股东权益 304028 340412 356228 366929 398750 归属于母公司净利润(%) -54.6 -44.1 67.5 61.5 65.6 获利能力 毛利率(%) 20.4 15.2 19.0 20.0 19.5 净利率(%) 3.5 1.7 2.3 3.2 4.5 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 2.4 -0.3 2.5 3.9 6.1 经营活动现金流 25684 26083 23587 32594 32818 ROIC(%) 5.2 -4.7 4.9 5.6 6.7 净利润 2880 -476 3570 5766 9549 偿债能力 折旧摊销 13917 18987 13769 18080 22511 资产负债率(%) 60.4 58.6 61.0 61.4 64.1 财务费用 3197 1994 2596 2068 1495 净负债比率(%) 66.1 62.2 66.4 81.4 94.4 投资损失 -307 -343 0 0 -900 流动比率 1.6 1.3 1.1 0.8 0.7 营运资金变动 4535 2262 4063 6663 125 速动比率 1.2 1.0 0.8 0.5 0.4 其他经营现金流 1462 3659 -413 17 38 营运能力 投资活动现金流 -47064 -47416 -23124 -52701 -50772 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 54521 49416 26966 34593 28212 应收账款周转率 5.3 6.0 11.5 11.3 11.0 长期投资 -1608 -434 0 0 -900 应付账款周转率 3.9 4.3 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 5849 1566 3842 -18108 -23460 每股指标（元） 筹资活动现金流 15567 27779 -7208 4784 757 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.06 0.09 0.15 0.25 短期借款 2200 917 1633 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.82 0.68 0.94 0.94 长期借款 16129 3050 -433 6786 1259 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.50 2.57 2.69 2.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -372 140 0 0 0 P/E 58.1 104.1 62.2 38.5 23.2 其他筹资现金流 -2390 23672 -8408 -2002 -502 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 现金净增加额 -4563 6920 -6745 -15322 -17197 EV/EBITDA 12.4 12.1 13.6 11.1 9.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-09-03 京东方A 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级