本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 沪硅产业-U（688126.SH）2022年中报点评 Q2扣非扭亏为盈，盈利拐点已现 2022年08月24日 8月17日，沪硅产业发布2022年中报。公司22H1实现营收16.46亿元，同比+ 46.62%；实现归母净利润5505.69万元，同比下降47.71%；扣非归母净利润2512.17万元，同比扭亏为盈。单22Q2来看，公司实现营收8.60亿元，同比+46.19%，环比+9.41%；实现归母净利润7020.91万元，同比-27.04%；实现扣非归母净利润2840.22万元，同比/环比扭亏为盈。 ➢ 12英寸硅片产能不断爬升，助推业绩持续增长。2022年上半年，受益于半导体硅片行业景气度提升以及下游晶圆厂大规模扩产，硅片需求不断增长。公司12英寸硅片产能在2021年底达到30万片/月，今年上半年以来，产能利用率和出货量持续爬升。截至2022年上半年末，公司12英寸大硅片历史累计出货超过500万片，月出货量屡创新高，公司亦成为国内规模最大的量产12英寸半导体硅片正片的公司，且实现了逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖。公司12英寸大硅片技术水平国内领先，实现了14nm逻辑器件、128层3D NAND存储器、19nm DRAM存储器认证，主要客户包括中芯国际、长江存储、武汉新芯、台积电、格罗方德等海内外大厂。公司12英寸大硅片的产能不断爬坡叠加行业景气度向好助推公司业绩持续增长，公司在22年上半年实现扣非扭亏为盈。 ➢ 加码12英寸半导体硅片产能，自主可控步伐加速。为持续扩大公司12英寸半导体硅片产能，抢抓国产替代历史机遇，公司完成了新增30万片/月集成电路用12英寸高端硅片扩产项目融资，并如期推动扩产项目建设。项目建成后，公司12英寸半导体硅片总产能将达到60万片/月，该项目可进一步夯实公司市场基础、提高市场占有率，加速我国12英寸半导体硅片自主可控。 ➢ 8英寸及以下硅片优化产品结构，子公司Okmetic启动扩产。2022年上半年公司8英寸及以下硅片（含SOI硅片）量价齐升，产能利用率继续维持高位。子公司上海新傲和芬兰Okmetic通过去瓶颈化和提高生产效率的方式，进一步提升8英寸及以下硅片产能，优化产品结构。其中，上海新傲8英寸SOI硅片产能由3万片/月，提升至4万片/月；芬兰Okmetic启动8英寸半导体特色硅片扩产，进一步扩大面向MEMS以及射频等应用的8英寸半导体抛光片产能，巩固 Okmetic 在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。 ➢ 投资建议：考虑到公司上半年研发费用率有所上升，我们小幅下修公司盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为2.48/3.61/4.66亿元，对应现价PE分别为223/154/119倍.公司作为国产半导体硅片龙头，领航硅片国产替代，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,467 3,657 4,840 5,764 增长率（%） 36.2 48.2 32.3 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 146 248 361 466 增长率（%） 67.8 69.8 45.6 28.9 每股收益（元） 0.05 0.09 0.13 0.17 PE 380 223 154 119 PB 5.3 3.5 3.5 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.30元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.沪硅产业-U（688126.SH）2021年年报点评：12英寸硅片规模效应凸显，扭亏步伐加速-2022/04/13 2.沪硅产业-U（688126）深度报告:国产半导体硅片之光，领航硅片国产替代-2022/03/04 沪硅产业-U(688126)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,467 3,657 4,840 5,764 成长能力（%） 营业成本 2,073 2,987 3,949 4,650 营业收入增长率 36.19 48.25 32.34 19.09 营业税金及附加 6 7 10 12 EBIT增长率 1923.38 -63.21 67.98 81.36 销售费用 70 91 97 115 净利润增长率 67.81 69.82 45.56 28.91 管理费用 223 293 387 432 盈利能力（%） 研发费用 126 201 266 317 毛利率 15.96 18.33 18.41 19.32 EBIT 212 78 131 237 净利润率 5.90 6.78 7.46 8.07 财务费用 47 75 56 62 总资产收益率ROA 0.90 1.15 1.61 2.01 资产减值损失 -49 -57 -57 -58 净资产收益率ROE 1.40 1.58 2.25 2.82 投资收益 -3 -5 -4 -3 偿债能力 营业利润 163 270 401 517 流动比率 1.89 4.56 3.55 3.09 营业外收支 -6 -1 -1 -1 速动比率 1.34 3.87 2.80 2.32 利润总额 157 269 401 517 现金比率 0.62 3.26 2.18 1.70 所得税 12 22 40 52 资产负债率（%） 35.45 27.22 28.01 28.40 净利润 145 248 361 465 经营效率 归属于母公司净利润 146 248 361 466 应收账款周转天数 63.25 70.19 67.78 67.07 EBITDA 701 716 943 1,212 存货周转天数 119.35 119.35 119.35 119.35 总资产周转率 0.15 0.17 0.22 0.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 884 5,096 4,226 3,832 每股收益 0.05 0.09 0.13 0.17 应收账款及票据 477 810 1,053 1,215 每股净资产 3.82 5.74 5.87 6.04 预付款项 104 110 157 196 每股经营现金流 0.11 0.28 0.40 0.53 存货 678 977 1,291 1,521 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 564 144 160 179 估值分析 流动资产合计 2,706 7,137 6,888 6,943 PE 380 223 154 119 长期股权投资 431 431 431 431 PB 5.3 3.5 3.5 3.4 固定资产 4,057 4,907 6,113 7,068 EV/EBITDA 82.37 74.33 57.31 44.94 无形资产 326 284 241 198 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 13,551 14,507 15,495 16,211 资产合计 16,257 21,644 22,383 23,155 短期借款 297 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 234 426 507 595 净利润 145 248 361 465 其他流动负债 905 1,137 1,435 1,653 折旧和摊销 489 638 813 974 流动负债合计 1,436 1,564 1,942 2,248 营运资金变动 -461 -292 -243 -143 长期借款 1,980 1,980 1,980 1,980 经营活动现金流 307 761 1,094 1,461 其他长期负债 2,347 2,347 2,347 2,347 资本开支 -1,304 -1,171 -1,858 -1,750 非流动负债合计 4,327 4,327 4,327 4,327 投资 80 17 0 0 负债合计 5,762 5,891 6,269 6,575 投资活动现金流 -1,199 -1,157 -1,862 -1,753 股本 2,480 2,732 2,732 2,732 股权募资 50 5,011 0 0 少数股东权益 72 72 72 71 债务募资 701 -299 0 0 股东权益合计 10,494 15,753 16,114 16,579 筹资活动现金流 505 4,608 -102 -102 负债和股东权益合计 16,257 21,644 22,383 23,155 现金净流量 -402 4,212 -870 -394 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 沪硅产业-U(688126)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、