26年半年度业绩创历史同期最优，铝全产业链布局优势凸显

26年半年度业绩创历史同期最优，铝全产业链布局优势凸显 事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收350亿元，同比+20%；归母净利润77亿元，同比+178%，归母净利同比增长主要原因是成费比同比优化18%，成本竞争力得到进一步增强。单季来看，26Q1/Q2实现营收为164/186亿元，同比+14%/+27%，Q2环比+14%；归母净利润36/41亿元，同比+269%/+128%，Q2环比+13%。 买入（维持） 铝产品“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1铝产品产量162万吨，同比+1%；氧化铝产量65万吨，同比-3%；炭素产量39万吨，同比-4%。2）价，铝产品平均销售价格为21,195元/吨，同比+9%。3）成本，铝产品生产成本14,344元/吨，同比-18%。4）利润，电解铝毛利率34%，同比+19 pct；铝加工毛利率30%，同比+17 pct。 资源获取和数智化赋能夯实发展根基。公司围绕资源保障，在稳产上产与勘探增储双向发力，有序推进矿产资源获取、探转采手续办理等工作，全力保障自采矿稳定供应，自产矿量同比增长约14%。同时，公司加快数智化建设，全面上线生产管控一体化系统，梯度培育智能工厂，公司下属1家企业入选卓越级智能工厂、7家企业入选先进级智能工厂。绿铝云慧鉴、机器人巡检等AI场景多点落地，绿铝云慧鉴再次入选工信部人工智能典型案例。 较强的资源保障竞争优势。公司着力加大云南省铝土矿开发力度，在云南省文山、大理、昭通等地区拥有矿业权，依托自有铝土矿资源优势，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障；公司还具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设的年产90万吨阳极炭素项目已达产，铝用炭素自给率进一步提升。氧化铝及炭素方面的自给优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司制定的2026年中期利润分配预案为：拟以现有总股本34.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.87元（含税），派发现金红利人民币30.8亿元（含税），分红比例为40%。公司本次不进行资本公积金转增股本，不送红股。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。因铝价存在下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预 计2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利150/142/133亿 元 ， 对 应PE6.2/6.5/6.9倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《云铝股份（000807.SZ）：铝“量价齐升”增厚业绩，分红比例提升彰显信心》2026-03-282、《云铝股份（000807.SZ）：绿色铝一体化布局优势显著，分红比例抬升彰显公司经营信心》2025-10-253、《云铝股份（000807.SZ）：绿色铝龙头业绩稳健增长，分红比例抬升彰显公司经营信心》2025-08-26 风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com