半年报点评：全产业链优势凸显，业绩创历史新高

全产业链优势凸显，业绩创历史新高 事件：公司于8月27日发布2025年上半年业绩，25H1公司实现1164亿元，同比+5%；归母净利70.7亿元，同比+0.8%。单季来看，25Q1/Q2公司实现营收558/606亿元，同比+14%/-2%，Q2环比+9%；归母净利35.4/35.3亿元，同比+59%/-26%，Q2环比-0.1%。 买入（维持） 铝产品“量价齐升”增厚利润。截至2025年上半年，1）量：氧化铝产量1068万吨，同比+4%，自产冶金级氧化铝对外销量332万吨，同比+4%；电解铝产量397万吨，同比+9%，销量395万吨，同比+10%；煤炭产量661万吨，同比+4%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比+5%。2）价：电解铝售价19,227元/吨，同比+1%；氧化铝售价3113元/吨，同比+2%。3）利润：氧化铝利润441元/吨，同比+22%，公司提高矿石自给率、严控生产成本、提高产量等方式实现同比增利。2025年全年经营目标为冶金级氧化铝产量1,681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝（含合金）产量780万吨，原煤产量1,410万吨，发电量412亿千瓦时。 资源保障能力更强，全产业链综合竞争优势更加凸显。公司加大铝土矿资源开采力度，充分把握铝土矿采购节奏，极致管控生产运输，矿石开采能力和保供能力进一步提升。2025年上半年，氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高。公司不断增强产供销运研财全流程高效协同，提升全产业链综合竞争优势，建立快速响应机制、提升穿透式管理水平，大宗物资基本实现集采，大宗物资采购降本率近10%。 加快转型升级，产业结构持续优化。聚焦高端先进材料提档升级，公司积极推进产品结构升级，产业链、价值链向中高端延伸。精细氧化铝、氮化铝等领域不断开发新产品，高纯铝、高端铝合金等产品不断实现新突破，金属镓等小金属不断提升产销量。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 公司积极实施中期分红。公司将按25H1母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币3.9亿元，并按每股人民币0.123元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.6亿股计算，本次派息总额为21.1亿元（含税），分红比例30%。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2025-2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3300/3000/2900元/吨，因氧化铝及电解铝量同比均增长，故我们上调业绩预期，预计2025-2027年公司实现归母净利143/159/181亿元，对应PE9.6/8.6/7.5倍，维持““买入”评级。风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争 及需求波动风险。 相关研究 1、《中国铝业（601600.SH）：25Q1铝产品“量价齐升”增厚利润，全球铝行业龙头地位稳固》2025-04-252、《中国铝业（601600.SH）：铝产品“量价齐升”，25Q1利润同比大幅增长》2025-04-083、《中国铝业（601600.SH）：2024年净利润同比高增，公司利润创成立以来新高》2025-03-27 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com