2019半年报点评：半年业绩创历史新高，中间体业务铸就护城河

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 浙江龙盛（600352）:半年业绩创历史新高，中间体业务铸就护城河 ——2019半年报点评 2019年08月26日 强烈推荐/维持 浙江龙盛 公司报告 报告摘要： 事件：公司发布公告称2019年上半年公司归母净利润25.32亿元，同比增长36.23%，其中非经常性损益的影响约为4.80亿元。  公司单季利润再创新高。公司二季度扣非后归母净利润为11亿元，同比增长5%，为历史第二高季度，仅次于公司18年Q3。公司上半年的非经常性损益中包含政府补助3.2亿元，主要为公司老旧基地的拆迁补偿。公司上半年毛利率47.0%，同比增长2.7%，其中Q2毛利率49.6%达历史最高。公司毛利率提高的原因主要在于中间体间苯二胺由于竞争对手永久退出带来的价格上涨，以及染料对于中间体涨价的价格传导。公司由于一体化优势显著，在产业链供应出现波动的情况下优势凸显。  染料板块量跌价增，中间体板块表现靓丽。由于公司道墟厂区搬迁，上半年国内染料产量同比下降 28.27%。19年公司二季度染料产量约4.4万吨，均单价约为4.5万元；18年同期染料产量为6.2万吨，均单价约为4万元。由于量缩价涨，19H1公司国内染料板块毛利水平与去年同期基本持平。由于上半年响水间苯二胺生产企业发生重大安全事故导致供应短缺，间苯二胺供不应求态势短期难以扭转，因此其均价从约4万/吨提升至约5万/吨，公司中间体板块的毛利比去年同期增长2.5亿，成为主要的业绩增量。  房地产业务收获期渐近。公司华兴新城项目在报告期内已取得政府控制性详细规划局部调整的批复。预计黄山路项目近年能够实现交房并确认收入，大统基地明年能够开始预售。公司房地产业务收获期渐近，预计华兴新城项目将收回投资成本后，还可每年提供数亿元的租金收入，资产质量优良。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年营收分别为209.23、259.12和362.08亿元，净利润分别为55.04、64.05和77.25亿元，EPS分别为1.69、1.97和2.37元，对应当前股价的PE值分别为8、7和6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需不及预期，房地产进度不及预期 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,100.90 19,075.78 20,922.76 25,911.66 36,208.18 增长率（%） 22.22% 26.32% 9.68% 23.84% 39.74% 净利润（百万元） 2,473.79 4,111.36 5,503.57 6,404.82 7,724.69 增长率（%） 21.92% 66.20% 33.86% 16.38% 20.61% 净资产收益率（%） 14.60% 20.59% 30.04% 27.76% 26.75% 每股收益(元) 0.76 1.26 1.69 1.97 2.37 PE 25 15 8 7 6 公司简介： 公司是综合性跨国企业集团，主要从事化工、钢铁汽配、房地产、金融投资。目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主。公司通过启动债转股控股德司达全球公司，开始掌控染料行业的话语权。在全球的主要染料市场，浙江龙盛拥有多个销售实体，占全球市场份额高，在所有的关键市场都有着销售和技术的支持，在多个国家设有代理机构和工厂。 未来3-6个月重大事项提示： 不适用 发债及交叉持股介绍: 不适用 交易数据 52周股价区间（元） 14.13-10.53 总市值（亿元） 459.7 流通市值（亿元） 459.7 总股本/流通A股（万股） 325333/325333 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.72 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：洪翀 010-66554012 HONGCHONG@dxzq.net.cn -22.0%78.0%178 .0%8/2310/2312/232/234/236/23沪深300 浙江龙盛 PB 3.63 3.08 3.36 2.67 2.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 浙江龙盛(600352)：半年业绩创历史新高，中间体业务铸就护城河 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 31165 36102 35944 44367 55297 营业收入 15101 19076 20923 25912 36208 货币资金 4181 3875 1682 20452 21507 营业成本 9652 10553 11106 14645 21552 应收账款 2589 2984 4299 5324 7440 营业税金及附加 109 143 157 195 272 其他应收款 1095 1067 1661 2057 1049 营业费用 1135 1234 1569 1943 2716 预付款项 258 254 540 713 2875 管理费用 1440 1193 1778 2202 3078 存货 20516 23494 24298 11877 17490 财务费用 327 377 588 126 -435 其他流动资产 2527 4428 3463 3944 4936 资产减值损失 62.90 493.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15187 16115 18379 18104 17314 公允价值变动收益 116.37 -7.52 200.00 100.00 100.00 长期股权投资 526 977 1670 2120 2120 投资净收益 745.29 393.77 600.00 650.00 0.00 固定资产 5859.40 5185.17 6565.10 6366.48 5728.80 营业利润 3346 5611 6681 7744 9397 无形资产 809 753 906 927 948 营业外收入 29.08 35.28 50.00 80.00 4.00 其他非流动资产 7994 9200 9237 8690 8517 营业外支出 73.27 85.76 20.00 30.00 30.00 资产总计 46353 52216 54322 62471 72611 利润总额 3302 5561 6711 7794 9371 流动负债合计 12750 14580 13959 15718 19196 所得税 630 825 996 1157 1391 短期借款 6173 5104 7125 7125 7125 净利润 2732 4213 5715 6637 7980 应付账款 1947 1437 2066 2727 4016 少数股东损益 -258 -101 -211 -232 -256 预收款项 2780 2745 1698 2103 2938 归属母公司净利润 2474 4111 5504 6405 7725 一年内到期的非流动负债 72 2602 400 400 400 EBIT DA 3431 5314 7087 7688 8681 非流动负债合计 14116 15107 18709 20309 20992 EPS（元） 0.76 1.26 1.69 1.97 2.37 长期借款 8406 11890 12015 13615 15215 主要财务比率 应付债券 5495 3021 5514 5514 5514 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 27426 30260 33867 37027 40188 成长能力 少数股东权益 1983 1986 2198 2430 2685 营业收入增长 22.22% 26.32% 9.68% 23.84% 39.74% 实收资本（或股本） 3253 3253 3253 3253 3253 营业利润增长 7.64% 67.69% 19.07% 15.91% 21.35% 资本公积 1552 1552 1552 1552 1552 归属于母公司净利润增长 21.92% 66.20% 33.86% 16.38% 20.61% 未分配利润 12138 15164 13512 18269 24076 获利能力 归属母公司股东权益合计 16944 19970 18318 23075 28882 毛利率(%) 36.1% 44.7% 46.9% 43.5% 40.5% 负债和所有者权益 46353 52216 54322 62471 72611 净利率(%) 18.1% 22.1% 27.3% 25.6% 22.0% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.97% 5.3% 7.9% 10.1% 10.3% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 16.1% 21.1% 31.2% 28.8% 27.6% 经营活动现金流 -259 1076 4510 19074 2036 偿债能力 净利润 2474 4111 5504 6405 7725 资产负债率(%) 59% 58% 62% 59% 55% 折旧摊销 670.16 697.11 684.96 854.92 889.38 流动比率 2.44 2.44 2.48 2.48 2.57 2.57 2.82 2.82 2.88 2.88 财务费用 327 377 588 126 -435 速动比率 0.84 0.84 0.86 0.86 0.83 0.83 2.07 2.07 1.97 1.97 应收账款减少 6075 3195 2214 -10347 9875 营运能力 预收帐款增加 -202 957 359 1759 3477 总资产周转率 1.01 1.22 1.21 1.42 2.04 投资活动现金流 -623 -1694 -573 -130 -1100 应收账款周转率 6 7 6 5 6 公允价值变动收益 116 -8 200 100 100 应付账款周转率 8.93 10.89