宏桥核心资产回A，一体化铝业龙头再起航

宏桥控股通过发行股份作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权，核心铝业资产回归A股，公司正式更名为“宏桥控股”，跻身全球特大型铝业集团。公司电解铝和氧化铝产能均位列全国第二，民营企业第一，实现从单一铝加工业务向“氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型。

核心资产回A，跻身全球特大型铝业集团

• 公司前身为鲁丰铝箔，2010年上市，2017年控股股东变更为山东宏桥。
• 2025年12月31日完成对宏拓实业100%股权的收购，新增股份于2026年1月13日上市，公司更名为“宏桥控股”。
• 宏拓实业为中国宏桥（01378.HK）在国内的核心资产，拥有电解铝产能645.9万吨、氧化铝产能1,900万吨，产能规模均位列全国第二、民营企业第一。
• 交易完成后，公司实现从单一铝加工业务向“氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型，2025年实现营业收入1,567.21亿元、归母净利润178.64亿元。

电解铝产能天花板下满产满销，量价齐升业绩稳健增长

• 2025年公司电解铝产量654.50万吨，产能利用率连续两年保持在100%以上；氧化铝产量2,013.78万吨。
• 受益于铝价中枢上移与一体化成本优势，2025年公司实现归母净利润178.64亿元，加权平均ROE高达34.63%。
• 2026年上半年铝价高位运行，公司实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0%，其中Q2单季归母净利润88.87亿元、环比增长31.5%，创单季历史新高。

拟定增募资不超过120亿元，“风光绿电+高端深加工”双轮驱动打开成长空间

• 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过发行前总股本10%的股份，募资不超过120亿元。
• 募投项目聚焦四大方向：风电（56.5亿元）、光伏（22.5亿元）、铝深加工（23.0亿元）及偿还银行贷款和补充流动资金（18.0亿元）。
• 风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，强化电力自主可控。
• 深加工项目推动产业链向下游高附加值环节延伸，培育新的利润增长点。
• 发行完成后社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化。

传承中国宏桥高分红基因，A股稀缺的“周期+红利”双属性标的

• 中国宏桥2021-2025年派息率分别为50%、50%、48%、62%、62%，分红率稳中有升。
• 宏拓实业为中国宏桥境内核心资产，电解铝供需紧平衡格局下业绩确定性强，公司2025年度实施重组后特别分红，每10股派现2.50元，合计派现32.58亿元。
• 随着母公司可分配利润逐步积累，公司分红率有望向集团水平靠拢，成为A股铝行业股息率最高的标的之一。

盈利预测与投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为302/281/262亿元，对应EPS为2.32/2.16/2.01元，对应当前股价的PE分别为7.74/8.30/8.91倍。
• 考虑到公司电解铝产能规模全国领先、一体化成本优势显著、产能转移云南持续降本，叠加高分红属性，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 铝价大幅下跌风险。
• 氧化铝价格下降超预期风险。
• 原材料价格上涨超预期风险。
• 产能转移进度不及预期风险。
• 电价波动风险。