紫光股份公司深度报告：国内ICT领域龙头，云通未来核心资产起航时
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 ⚫ 核心逻辑：5G通信发展+云基础设施建设加速+网络重构云化趋势+海外市场拓展 紫光（新华三）布局云基础设施全产业链，积极打造“云-网-端”战略，推动紫光前进的核心驱动是：5G通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云化趋势+海外市场拓展。新华三作为国内唯二的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂商，并且拥有从传统网络到新网络（SDN/NFV）到 IOT 的完备连接能力，从私有云到行业云的全线云计算产品，是具备全方位、数字化解决方案的核心资产，我们重点推荐。 ⚫ 核心增长点：受益于 5G 建设与网络重构，突破运营商和海外市场 ① 突破和发展运营商市场：重点参与 5G 通信建设，抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头，新华三从2018年开始逐渐发力运营商市场，随着 5G 建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破高端路由器领域，凭借SDN/NFV技术渗透运营商网络，预计未来 2-3 年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%； ② 海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019年起，新华三将以自主品牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家；我们预计未来 2-3 年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%； ③ 网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量IT基础设施需求；在此基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”，因此产生大量IT云化软件、操作系统等部署需求。我们认为新华三有望凭借在SDN软件（全国第一）、服务器虚拟化（国产第一）、DC设计、私有云（领导者）等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。 ⚫ 核心竞争力：硬件+软件+解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒 ➢ 新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因，我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键，对IT技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒，多项产品服务在ICT硬软件领域处龙头地位，主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下，紫光成立半导体公司，积极研发高端路由器和安全芯片，拓展护城河引领IT技术发展。 ➢ ①研发投入：持续投入具备科技创新基因，支撑新华三引领IT技术市场。新华三研发投入营收占比15%；②核心产品技术壁垒：新华三 IT 基础架构产品和云计算、网络安全等毛利率维持较高，网络设备等多项产品服务位于全国前列；③云-网-端 IT 基础设施产品线与解决方案丰富全面；④布局全国的广泛而稳定的渠道资源。 ⚫ 投资建议 ➢ 2020年是5G科技之年，紫光作为ICT领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份 2019-2021 年实现营收 511.9/605.0/739.5亿元，实现归母净利润18.2/23.1/30.5亿元，对于20-21年PE为40.1X/30.7X。 ➢ 长期来看：未来 3-5 年公司预计营收规模超1000亿元，归母净利润55亿元，考虑到新华三产品技术壁垒和ICT 领域龙头地位，且与安全领域（深信服和绿盟科技2020E-PE为85.9X和54.9X）、服务器行业上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE为42.0X和59.7X）和设备商中兴通讯（2020E-PE 为38.2X）相比整体具备估值优势，我们认为公司具备A股“核心资产”属性和长期成长特质，正处于云计算产业发展和5G建设景气周期，且估值具备优势，当前市值928亿元，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 5G建设不及预期；云计算发展不及预期，海外与运营商市场拓展不及预期，竞争加剧风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 45.42元 交易数据 2020-02-28 近12个月最高/最低（元） 50.47/24.98 总股本（百万股） 2,042.91 流通股本（百万股） 2,042.91 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 927.89 流通市值（亿元) 927.89 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信丨行业深度】数据中心IDC行业深度研究报告：沧海流量，信息基石 2.【民生通信丨行业专题】短期需求叠加长期逻辑，IDC及云计算产业链投资图谱 -5%15%35%55%75%95%19/2/2819/5/3119/8/3119/11/3020/2/29沪深300紫光股份[Table_Title] 通信行业 公司研究/深度报告 国内ICT领域龙头，云通未来核心资产起航时 —紫光股份公司深度报告 公司研究报告/通信行业 2020年03月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中际旭创（300308） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 48,306 51,190 60,504 73,749 增长率（%） 23.6% 6.0% 18.2% 21.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,704 1,822 2,312 3,045 增长率（%） 8.9% 6.9% 26.9% 31.7% 每股收益（元） 0.83 0.89 1.13 1.49 PE（现价） 26.77 50.93 40.13 30.65 PB 3.47 3.58 3.31 3.01 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中际旭创（300308） 目录 一、紫光股份：收购新华三核心资产，布局“云-网-端”战略 ........................................................................................ 4 （一）新华三为紫光集团打造“云-网”战略体系 ........................................................................................................................ 4 （二）ICT基础设施硬件+软件+解决方案的核心资产厂商 ..................................................................................................... 6 二、核心增长点：受益于5G建设与网络重构，突破运营商和海外市场 ................................................................... 8 （一）运营商市场：重点参与5G通信网络建设，突破和发展运营商市场 .......................................................................... 8 （二）海外市场开拓：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓 ............................................................................................ 11 1、全球竞争：思科为全球网络设备龙头，华为市占率逐步提升为亚太地区龙头 .......................................................... 11 2、新华三：境外营收占比较低，未来看好境外自主品牌渠道和销售网络的搭建 ..........................................................12 （三）抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇 ................................................................................................15 1、网络重构：SDN/NFV的技术发展与机遇 ........................................................................................................................16 2、云计算：私有云行业发展具备较大潜力，IT基础设施软硬件提供商迎来发展机遇 ..................................................22 三、核心竞争力：硬件+软件+解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒 ................................................ 24 （一）公司运营全景图：核心竞争力来自于技术研发 ............................................................................................................24 1、公司核心竞争力：研发投入力度较大，支撑新华三引领IT技术市场 ........................................................................25 2、核心产品竞争壁垒高：新华三核心产品具备技术门槛，毛利率较高龙头效应显著 ..................................................26 3、公司竞争力：公司团队凝聚力强，继承华为狼性文化，具备吃苦和奋斗精神 ..........................................................27 （二）公司在企业网深耕多年，网络产品线布局完善 ............................................................................................................27 1、交换机：深耕运营商和企业级市场，市场份额高具备较好的资源壁垒 ......................................................................28 2、路由器：具备技术壁垒，核心CR19000系列有望进一步拓展市场 ...................................................
