深度报告：深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT龙头再启航

证券研究报告2025年04月15日 深度布局“云—网—安—算—存—端”，ICT龙头再启航 紫光股份（000938.SZ）深度报告 核心结论 核心结论：紫光股份是ICT解决方案领先者，核心子公司新华三旗下多产品市占率领先。2024年紫光股份进一步收购新华三股份，增厚利润及竞争力；AI发展浪潮下，AI服务器及高速率交换机需求旺盛，拉动公司业绩增长；同时，公司积极拓展海外业务。我们预计2025-2026年公司净利润分别为28.20亿元/33.62亿元，维持“买入”评级。 深耕ICT完整解决方案，数字化转型领导者。紫光股份主营ICT基础设施及服务和IT产品分销与供应链服务，公司实行多元化子公司运营战略，旗下有新华三、紫光软件、紫光数码、紫光西数以及紫光云五大核心子公司。新华三是公司核心子公司，其交换机产品广泛应用于数据中心、企业网和园区网络，并通过高速率交换机技术升级，积极拓展AI、大数据等应用场景；在AI服务器市场受益于算力需求增长，并与英特尔、AMD、国产算力芯片厂商等深度合作。 坚持创新驱动，持续提升竞争力。公司核心竞争力包括：1）一站式数字化解决方案及全栈云计算服务能力；2）优质的客户资源和丰富的数字化转型实践经验；3）领先的核心技术及突出的创新能力；4）覆盖全球的销售网络。 分析师 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn 未来展望：AI孕育新机，国内外齐发力。1）国内：国产大模型能力的快速追赶和DeepSeek的开源促使国内AIDC投资成长性更明确，云大厂、运营商和政府有望加大资本开支。需求结构上，算力需求有望向推理侧倾斜，政企私有化部署需求提升。交换机层面，以太网交换机有望成为AI时代数据中心网络架构的主流选择，并持续向高速率迭代。AI服务器层面，供给端或存在较大缺口，供应链管理能力、解决方案的落地能力形成核心竞争要素。新华三对不同客户采取多样化的发展策略：互联网领域，拓宽产品线，提供白盒交换机、AI服务器等产品；运营商领域，逐步扩大市场份额，建立长期合作关系；政企领域，抓住私有化部署方案机会，推动产品应用。2）海外：加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。 联系人 张璟17521789238zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：AI发展不及预期风险、技术及产品研发风险、汇率波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4紫光股份核心指标概览.............................................................................................................5一、公司概况：ICT解决方案领先者....................................................................................61.1公司简介：深耕ICT完整解决方案，新华三为核心子公司.........................................61.2财务分析：业绩经营稳健，费控能力较好...................................................................7二、新华三：深度布局“云—网—安—算—存—端”............................................................92.1网络设备：交换机份额领先，路由器、无线局域网产品引领行业...............................92.1.1交换机：DC市场交换机行业空间广阔，新华三市场份额领先...........................92.1.2路由器及无线局域网：迭代升级，引领行业发展..............................................112.2计算存储：服务器表现突出，存储解决方案覆盖全场景...........................................122.2.1服务器：国内份额稳居第二，HPE服务器独家提供商......................................122.2.2存储：领跑医疗行业存储市场，引领全闪存时代..............................................132.3其他业务：多业务协同发展，市场潜力大.................................................................14三、未来展望：AI孕育新机，国内外齐发力.......................................................................153.1国内：AIDC投资成长性明晰，把握不同客户增量机会.............................................153.1.1行业：云厂商、运营商及政府有望加大资本开支，政企私有化部署需求提升..153.1.2新华三：深化产业链合作，把握不同客户增量机会..........................................173.2海外业务：加大海外营销网络布局，带动全线产品出海，空间广阔.........................17四、盈利预测.......................................................................................................................184.1盈利预测....................................................................................................................184.2投资建议....................................................................................................................19五、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：紫光股份核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司发展历程.................................................................................................................6图3：新华三2018-2024H1营业收入以及增长率...................................................................7图4：新华三2018-2024H1年净利润及其增速.......................................................................7图5：2024Q1-Q3公司营收588.39亿元，同比+6.6%...........................................................8 图6：2024Q1-Q3公司归母净利润15.82亿元，同比+2.6%..................................................8图7：分业务营收拆分.............................................................................................................8图8：分子公司营收拆分（亿元）...........................................................................................8图9：2024Q1-Q3公司整体毛利率为17.7%...........................................................................8图10：24H1公司ICT基础设施与服务业务毛利率为24.4%.................................................8图11：2024Q1-Q3公司三费（销售、管理及研发）费用率为13.2%.....................................9图12：2024Q1-Q3公司归母净利率为2.7%...........................................................................9图13：以太网交换机产业链....................................................................................................9图14：2019-2023年我国以太网交换机市场规模.................................................................10图15：2023年中国交换机企业竞争格局..............................................................................10