业绩如期反弹，在建项目放量在即

核心观点： 公司发布2026年半年报，上半年实现营收25.2亿元（+0.4%），净利润7.7亿元（+36.8%）。净利润增幅主要来自核心业务煤炭价涨本降。核心煤炭业务收入约22.3亿元，占总收入88.4%；除税前溢利约12亿元，同比增长29.4%。核心产品5000大卡低硫环保动力煤平均售价约694元/吨，同比上涨17.6%，但销量同比下降约10.3%，下半年有望修复。成本端，吨煤成本下降9%-12%。

关键数据：

• 营收：25.2亿元（+0.4%）
• 净利润：7.7亿元（+36.8%）
• 核心煤炭业务收入：22.3亿元（占总收入88.4%）
• 核心煤炭业务除税前溢利：12亿元（同比增长29.4%）
• 核心产品售价：5000大卡低硫环保动力煤约694元/吨（同比+17.6%）
• 核心产品销量：同比下降约10.3%
• 吨煤成本：下降9%-12%
• 中期股息：6.0港仙/股，分红率约60%

在建项目：

• 国内：年产120万吨永安煤矿（2027上半年投产），年产90万吨韦一煤矿（2027下半年投产，2028满产）
• 南非：MCMining 51%股份，马卡多露天煤矿（2026年投产，2026年精煤28万吨、动力煤23万吨，2027年精煤88万吨、动力煤72万吨，未来两年精煤220万吨、动力煤180万吨）
• 塞拉利昂：金红石矿项目（2026年10月前投产，第一阶段年产矿产品约22万吨）

附属业务：

• 收入：约2.9亿元（占总收入11.6%）
• 亏损：约37.3百万元（同比收窄51.2%）

研究结论： 维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润为18.2/22.5/24.8亿元，对应PE为9.4/7.6/6.9。下半年煤炭业务有望实现量价齐升，公司在建项目顺利推进，增长可期。风险提示包括煤炭价格波动、安全生产事故、产能释放不及预期等。