核心观点
公司发布2025年年报，实现营收52.9亿元（-6.4%），净利润9.0亿元（-57.5%）。营收和净利润下滑主要受煤价中枢下行、永安煤矿试运营成本增加以及房地产开发分部计提存货减值影响。
核心煤炭业务
- 收入与售价：2025年煤炭业务收入45.1亿元，同比下降15.9%；核心产品5000大卡低硫环保动力煤平均售价602.8元/吨，同比下降19.9%。
- 销量与盈利：销量微增0.7%；除税前溢利约17.5亿元，同比下降42.6%。
- 成本与项目：MCMining股权确认亏损约0.76亿元；宁夏力量下属永安煤矿和韦一煤矿经营成本上升，导致全年除税前亏损约0.63亿元。
在建项目
- 永安煤矿：2024年11月进入联合试运转，预计2026年下半年正式生产，2026/2027年产量分别为50/120万吨，精煤生产成本约380元/吨。
- 韦一煤矿：预计2026年下半年进入联合试运转，2028年达到满产，精煤生产成本约400元/吨。
- 炼焦煤选煤厂：年处理能力240万吨，配套永安煤矿和韦一煤矿。
- 南非煤矿：持有MCMining 47.42%股份，主要开发马卡多露天煤矿，预计2026年上半年投入生产。
- 塞拉利昂金红石：与Minenet合作开发，预计2026年下半年投产，年产能约28万吨矿产品。
附属业务
- 收入与亏损：附属业务贡献约7.8亿元收入，除税前综合亏损约4.1亿元，其中计提减值约2.9亿元。
分红政策
- 股息：拟派发期末股息6.0港仙/股，2025年共派发3次股息，合计14.5港仙/股，分红率123%。
投资建议
- 评级：维持“优于大市”评级。
- 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润至18.2/22.5/24.8亿元，对应PE为9.6/7.7/7.0。
- 风险提示：经济放缓、新能源发展、安全生产事故、煤炭销售不及预期、分红率不及预期、非煤业务影响等。
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