高分红回报股东，在建项目放量在即

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 煤炭·煤炭开采 公司发布2025年报：2025年公司实现营收52.9亿元（-6.4%），净利润9.0亿元（-57.5%）。营收、净利润减少主要系煤价中枢下行，永安煤矿在试运营期间营运成本增加以及房地产开发分部计提存货减值加剧净利润下滑幅度。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 核心煤炭业务：煤价中枢下行拖累利润。2025年受煤炭市场价格中枢下移影响，公司核心的煤炭业务收入45.1亿元，同比下降15.9%，占总收入比重为85.3%。核心产品5000大卡低硫环保动力煤平均售价约为602.8元/吨，同比下降19.9%，同期秦皇岛5000K动力末煤年均价613元/吨（含税），同比下降18.4%；销量则较上年同期微增0.7%。2025年煤炭业务除税前溢利约17.5亿元，同比下降42.6%，主要系煤价中枢下行，此外报告期公司所持MCMining部分股权按权益法入账，确认应占亏损约0.76亿元；宁夏力量下属的永安煤矿处于初期联合试运转阶段、韦一煤矿仍在建设阶段，经营成本上升，致宁夏力量全年除税前亏损约0.63亿元。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.18港元总市值/流通市值18377/18377百万港元52周最高价/最低价2.70/1.00港元近3个月日均成交额45.28百万港元 在建项目顺利推进，增长可期。煤炭业务方面，年产120万吨的永安煤矿2024年11月进入联合试运转，预计2026年下半年进入正式生产，2026/2027年预计煤炭产量分别为50/120万吨，达至满产后的精煤生产成本预期约380元/吨。年产90万吨的韦一煤矿预计在2026年下半年进入联合试运转阶段，2028年达到满产状态；达至满产后的精煤生产成本约为400元/吨。此外，公司为永安煤矿及韦一煤矿配套建设年处理能力240万吨的炼焦煤选煤厂。南非煤矿业务方面，公司2024年8月宣布以增资扩股的方式认购MCMining51%的股份，分期认购正在进行中，截至公告日期累计持有47.42%的股份；MCMining经营位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨；公司主要开发的马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤，项目建设已于2024年11月启动，预计于2026年上半年正式投入生产。塞拉利昂金红石采矿业务方面，公司与2025年12月宣布以合作开发的方式，与Minenet共同开发位于塞拉利昂的金红石矿项目，项目产品重砂矿品质优良，预计主要销售至中国市场；项目预计在2026年下半年投产。第一阶段的三条生产线预计年产能约为28万吨矿产品（重砂矿），按公司80%及Minenet20%的比例分配所有矿产品。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《力量发展（01277.HK）-成长可期的高股息优质民营煤企》——2026-02-09 附属业务贡献营收增量，期待盈利改善。2025年公司附属业务贡献总收入约7.8亿元，其中房地产及物业管理服务业务收入约6.9亿元，除税前综合亏损约4.1亿元，其中因市场波动公司对部分附属业务计提减值约2.9亿元。 高分红回报股东。公司拟派发期末股息6.0港仙/股，2025年共派发3次股息，合计14.5港仙/股，分红率为123%，对应3月26日收盘价的股息率为6.6%。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.2/22.5/24.8亿元（2026-2027年前值为17.0/20.2亿元），对应PE为9.6/7.7/7.0。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济放缓、新能源快速发展等致煤炭需求下降、安全生产事故影 响、煤炭销售不及预期、分红率不及预期、非煤业务影响业绩、关联交易影响公司现金流及业绩。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032