业绩受汇兑成本挤压，期待H2回暖

业绩简评

公司2026年上半年实现营收141.8亿元，同比下跌5.3%；净利润19.0亿元，同比下跌40.0%，主要受汇兑及成本双重挤压。公司宣派中期股息每股0.76元，派息率60%。

经营分析

• 产品分类：运动类产品营收同比下跌10.7%至90.4亿元，占总收入63.8%，主要受欧洲、美国及其他市场运动服装需求下降拖累；休闲类产品营收同比上升4.5%至39.6亿元；内衣类产品营收同比上升6.1%至10.0亿元，主要受益于中国市场及欧洲市场需求回升。
• 地区分类：日本市场营收同比上升2.6%至25.7亿元，主要得益于休闲类服装需求上升；欧洲市场营收同比下跌8.9%至27.6亿元；美国市场营收同比下跌11.7%至22.6亿元，主要受运动类服装需求下降影响；国内市场营收同比下跌5.2%至34.6亿元，受运动品牌订单需求下降拖累。
• 盈利分析：2026H1毛利率22.6%，同比下降4.5个百分点，主要由于：1）人民币兑美元平均汇率同比升值约4%；2）国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，人工开支占收入比重上升约2个百分点；3）化纤类原材料成本上涨。净利率为13.4%，同比下降8.0个百分点。

多维度提升长期竞争力

• 产品端：坚持技术研发驱动，依托全产业链自研优势打造高附加值产品。
• 产能布局：积极推进海外产能布局，越南西宁省第二面料工厂已具备日均100吨面料的生产能力，柬埔寨新建成衣工厂生产效率已达正常水平的85%，印尼新成衣生产基地已取得项目用地，预计2027年第四季分批投产。
• 客户结构：深化客户结构多元化，稳固长期优质大客户并适时引入新客户。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026-2028年EPS分别为2.94/3.55/3.93元，对应PE分别为10/8/8倍。
• 维持买入评级。

风险提示

• 大客户品牌恢复不及预期、汇率波动风险、海外新工厂产能爬坡不及预期。

关键数据

• 2026年上半年营收141.8亿元，同比下跌5.3%。
• 2026年上半年净利润19.0亿元，同比下跌40.0%。
• 毛利率22.6%，同比下降4.5个百分点。
• 净利率13.4%，同比下降8.0个百分点。
• 2026-2028年EPS预测分别为2.94/3.55/3.93元。