钢铁行业2010年中期投资策略：行业盈利受挤压,期待政策明朗化

1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 银行业 钢铁行业 行业研究/中期策略 2010年6月18日 钢铁行业2010年中期投资策略 行业盈利受挤压，期待政策明朗化 评级：增持（调高） 投资要点： 行业基本面分析：4 月中旬国家对房地产调控措施的出台后，钢材价格再次出现一定程度的调整，钢企生产成本的大幅上升以及下游需求的不明朗，都给当前的钢价走势带来一定的不确定性，预计钢价有望在三季度止跌企稳；粗钢月度产量屡创新高，生产总量明显过高；钢材社会库存量仍处于较高水平；钢材出口继续好转值得期待。 上下游分析：铁矿石价格大幅上涨，进一步挤压了钢企的利润空间；房地产行业受到一系列调控新政的持续打压，下游需求存在一定的不确定性；汽车产销5月环比有所回落，全年仍有较好表现；家用电器的“家电下乡”和“以旧换新”政策效应更加凸显。 行业估值：年初至今，钢铁股的表现持续落后于大盘，上证综指大幅下跌 23.29%，同期钢铁板块下跌 35.37%，明显落后于上证综指和沪深300指数。从个股来看，仅有*ST钒钛一只个股年初至今涨幅为正，超三成个股跌幅逾 40%，河北钢铁、马钢股份等四只个股破净。当前钢铁行业绝对PB 为1.37，明显低于历史平均水平2.17，但相对PB 为0.49，略高于0.46的均值水平。 投资建议：投资者可以关注以下几条线索：（1）寻找成本控制能力和产品毛利水平较优的公司；（2）下行通道中的个股反弹机会；（3）区域概念和并购重组类投资机会。综合来看，我们将钢铁行业由“中性”调高到“增持”的投资评级，个股选择方面，重点关注：河北钢铁（000709）、八一钢铁（600581）、武钢股份（600005）、鞍钢股份（000898）、华菱钢铁（000932）、酒钢宏兴（600307）、*ST钒钛（000629）等。 分析师： 李寅康 执业证书编号 S0600209100122 葛帮亮 执业证书编号 S0600109090895 联系电话 0512-62938650 邮箱 gebl@gsjq.com.cn 联系人 李雅娜 联系电话 021-63122950 邮箱 liyn@gsjq.com.cn 钢铁行业与沪深300指数走势比较图 -10%10%30%50%70%May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10黑色金属(申万)沪深300 相关研究报告 2010年5月18日 钢企成本压力上升，盈利空间受限 2 钢铁行业2010年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 行业估值情况 年初至今，钢铁股的表现持续落后于大盘，上证综指大幅下跌23.29%，同期钢铁板块下跌35.37%，明显落后于上证综指和沪深300指数。从个股来看，仅有*ST钒钛一只个股年初至今涨幅为正，超三成个股跌幅逾40%，河北钢铁、马钢股份等四只个股破净。 图 1：10年上半年行业表现持续落后于大盘 010002000300040005000600070008000Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10黑色金属(申万)沪深300资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 对于钢铁股的估值方法，国际上对于钢企盈利稳定时期普遍采用EV/EBITDA 或PE 进行估值，而对于周期底部或盈利较差时一般采用PB 估值。鉴于目前钢铁公司的盈利能力处于较低水平，我们主要考察行业PB 估值情况。当前钢铁行业绝对PB 为1.37，明显低于历史平均水平2.17，但相对PB 为0.49，略高于0.46的均值水平。 表 1：钢铁股的阶段性表现落后于上证综指和沪深300 2010.1.1至今 2009.8.4至今 2008.10.28至今 上证综指 -31.47% -35.40% 101.15% 沪深300 -24.51% -28.72% 63.13% 黑色金属 -35.37% -45.57% 31.20% 资料来源： wind资讯，东吴证券研究所 3 钢铁行业2010年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 图 2：钢铁行业市盈率（2001-2010） 051015202530354045502001-01-052001-06-012001-10-192002-03-152002-07-262002-12-132003-04-302003-09-192004-02-062004-06-252004-11-052005-03-252005-08-122005-12-302006-05-262006-10-132007-03-022007-07-132007-11-302008-04-112008-08-222009-01-092009-05-272009-10-092010-02-260.00.51.01.52.02.5相对PE相对PE平均绝对PE绝对PE平均 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图 3：钢铁行业市净率（2001-2010）01234562001-01-052001-06-012001-10-192002-03-152002-07-262002-12-132003-04-302003-09-192004-02-062004-06-252004-11-052005-03-252005-08-122005-12-302006-05-262006-10-132007-03-022007-07-132007-11-302008-04-112008-08-222009-01-092009-05-272009-10-092010-02-260.00.10.20.30.40.50.60.70.8相对PB相对PB平均绝对PB绝对PB平均资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 行业基本面及上下游分析 2010年初，全国多家钢厂纷纷上演“自救行情”主动提价，随后受春节因素的影响，市场交易清淡，期间钢价小幅回调。节后各地开工陆续展开，需求集中释放，以及在上游铁矿石等原料价格上涨的推动下，钢价呈现了连续数周上涨的态势。4月中旬国家对房地产调控措施的出台后，钢材价格再次出现一定程度的调整，钢企生产成本的大幅上升以及下游需求的不明朗，都给当前的钢价走势带来一定的不确定性。 中钢协统计数据显示，5月底钢价综合价格指数为120.40，比4月环比下降4.43%，但比09年同期上涨2.68%。分具体品种来看，长材和板材类价格指数月度环比也出现不同程度的下跌。 图 4：中钢协价格指数 6080100120140160180Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10钢材综合价格指数长材价格指数板材价格指数资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4 钢铁行业2010年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 进入2010年，随着全球钢铁工业的逐步回暖，中国钢铁工业也保持了快速增长的局面。粗钢月度产量屡创新高，4月粗钢日均产量184.68万吨，再创历史新高，折合全年6.74亿吨。5月份在钢价下行的影响下产量有所回落，当月生产粗钢5614万吨，日均产量181.1万吨，环比下降1.9%。10年1-5月累计生产粗钢2.69亿吨，同比增长24%，粗钢生产总量明显过高。 按10年5月的日均生产水平，折合年化粗钢产量为6.61吨，比2009年全年粗钢产量5.678亿吨增长16.4%，这也高于我们在年度策略中“2010年粗钢合理产量为6.15亿吨”的水平，如果产能的无序释放得以持续，势必会影响行业的长期稳定发展，加快淘汰落后产能的任务更加紧迫。5月28日，工业和信息化部下达18行业淘汰落后产能的目标任务，其中钢铁行业为淘汰炼铁3000万吨，炼钢825万吨，大幅超过之前5月初的通知要求，也显现了政府加大节能减排工作的决心。 图 5 粗钢产量屡创新高 0100020003000400050006000Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00当月产量（万吨）当月同比（%）日均产量(千吨) 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 库存方面，2月底全国主要城市钢材社会库存量为1831.89万吨，创出近年新高，主要是因为春节前钢市需求低迷，而同期表 2：中钢协价格指数月度环比下降 项目 5月底 4月底 环比涨跌 上年同期 同比涨跌 钢材综合 120.40 125.98 -4.43% 98.14 22.68% 长材 121.52 129.86 -6.42% 103.66 17.23% 板材 121.46 126.10 -3.68% 97.09 25.10% 资料来源： wind资讯，东吴证券研究所 5 钢铁行业2010年中期投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 钢厂产量仍创新高，加之大部分商家对于节后市场预期较好，节前囤货现象明显，使得社会库存量迅速增加。随着节后下游需求的逐步转旺以及钢价的稳步上行，钢材的社会库存出现拐点，连续数周呈现下降的趋势，从钢价和库存量的历史走势图上，也可以发现，钢价和库存基本呈现反向的关系。截止到6月初，全国主要城市钢材库存总量为1562.9 万吨，月环比下降2.12%，但总库存水平仍较去年同期高出69.25%。 图 6：钢价与库存基本呈现反向关系 020406080100120140160180Jan-08Mar-08Apr-08May-08Jul-08Aug-08Oct-08Nov-08Dec-08Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10Jun-100200400600800100012001400160018002000钢价综合指数库存资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图 7：国内钢材社会库存量仍处较高水平0100200300400500600700800Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10螺纹钢线材热轧冷轧中厚板资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2010年前两个月我国钢材进出口均呈现回落态势，3月份明显改善，4月份大幅回升，钢材净出口量也创出近期新高，5月份出口钢材494万吨，较4月增加63万吨，比去年同期增长265.93%，1-5月累计出口1796万吨，同比增长132.7%；5月进口量继续下降，当月进口钢材136万吨，同比下降17.58%，1-5月累计进口697万吨，同比增长7.2%。得益于国际市场需求逐渐回暖，近几个月钢材出口形势持续好转，这与我们“10年上半年钢材出口好转值得期待”的判断是相一致的，国际市场