造纸包装行业2010年中期投资策略：寻找成本及政策优势

收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 1774.34 -11.28% 天相流通指数 2848.07 -9.75% 上证指数 2373.79 -8.42% 1000150020002500300009-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07造纸包装上证指数 相关报告： 《造纸包装：淘汰落后产能及人民币升值预期成为行业发展催化剂》 2010年4月8日 《造纸包装行业被低配－2010年1季度基金重仓持有造纸包装股变化情况分析》 2010年4月22日 《行业持续高景气度 —— 造纸包装行业2009年报及2010年一季报综述》 2010年5月7日 行业深度研究 报告日期：2010年7月2日 寻找成本及政策优势――造纸包装行业2010年中期投资策略 （增持）维持本报告关注点： z 2010年上半年行业运行回顾 z 各子行业分析 z 行业2010年中期投资策略 投资要点： z 产量增速逐步回落。2010年初以来，造纸行业产量同比仍然表现出良好的发展势头，但增速已逐步有所回落。产品产量是验证行业下游需求的最直观数据，而下游需求是反应造纸包装行业景气度的重要指标。我们认为造纸包装行业目前由年初的景气高点缓慢下降，但仍保持着较高的景气度。 z 原材料价格增长快速，挤压行业盈利空间。由于原材料价格涨幅过快，已创历史新高，而纸价的上涨已无法有效转移成本上涨的压力，挤压了造纸行业的盈利空间。 z 子行业分析。文化纸，受益于国家淘汰落后产能政策；包装用纸，下游行业需求有望进一步扩大；铜版纸，受制于未来产能的集中释放；新闻纸，需求疲软，产能过剩较明显。 z 维持行业“增持”评级。由于国家对于造纸落后产能的淘汰一直没有放松，这将改善整个行业的供需状况；而行业内新增产能多集中在目前行业内龙头公司，这会提高行业的集中度并促进整个行业的良性发展。我们维持造纸包装行业“增持”的投资评级。我们认为2010年造纸包装子行业景气排序为：文化纸、包装纸、铜版纸、新闻纸。 z 投资策略：（1）拥有上游林业资源的公司，将能更有效地控制成本。受益公司如拥有大片林地，造浆能力可自给自足的岳阳纸业。（2）子行业景气度高及政策性利好。景气度高的包装用纸受益公司包括拥有文化纸与高档白卡纸生产线的太阳纸业，快速扩张的“标准化工厂”合兴包装以及需求稳定的塑料包装龙头永新股份。此外，受益于国家淘汰落后产能政策有主要生产文化纸的博汇纸业。（3）选择大型龙头企业是符合我国造纸包装行业长期发展的路线。受益公司为绝对造纸龙头晨鸣纸业。行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 天相造纸包装组 010-66045804 wangpy@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2诚信源于独立，专业创造价值 行业深度研究www.txsec.com 正文目录 1. 2010年上半年造纸行业运行回顾...................................................3 1.1上市公司业绩环比开始下滑.................................................................................................................................3 1.2纸及纸制品产量增速逐步回落.............................................................................................................................4 2. 原材料价格增长快速，挤压行业盈利空间...........................................5 2.1原材料价格增长快速.............................................................................................................................................5 2.2成本推动纸价上涨.................................................................................................................................................6 3. 子行业分析.....................................................................7 3.1文化纸——受益于国家淘汰落后产能政策.........................................................................................................7 3.2包装用纸——下游行业需求有望进一步扩大.....................................................................................................7 3.3 铜版纸——受制于未来产能的集中释放............................................................................................................8 3.4 新闻纸——需求疲软，产能过剩较明显............................................................................................................8 4. 造纸包装行业投资策略...........................................................8 4.1行业投资策略.........................................................................................................................................................8 4.2公司选择.................................................................................................................................................................9 4.3重点个股简析.......................................................................................................................................................10 图表目录 图表 1 43家造纸包装行业上市公司分季度业绩..................................................................................................3 图表 2 国内纸及纸制品产量变化...........................................................................................................................4 图表 3 国际木浆价格快速增长...............................................................................................................................5 图表 4 废纸价格稳定回升.......................................................................................................................................6 图表 5 纸价稳定回升...............................................................................................................................................6 图表 6 造纸包装行业不同时期发展状况总结与预期...........................................................................................9 图表 7 上市公司林纸一体化项目...........................................................................................................................9 图表 8 重点公司盈利预测和投资评级（按2010年7月1日收盘价）........................................................... 11 3诚信源于独立，专业创造价值 行业深度研究www.txsec.com 1. 2010年上半年造纸行业运行回顾 1.1上市公司业绩环比开始下滑 从天相行业划分来看，2010 年一季度，43 家造纸包装行业上市公司实现营业收入 211.15 亿元，同比增长 37.01%，环比减少 11.82%；实现归属母公司净利润 9.72亿元，同比增长909.35%，环比减少27.95%；毛利率为19.31%，同比增长4.65个百分点，环比减少0.41个百分点。 图表 1 43家造纸包装行业上市公司分季度业绩 营业收入（亿元） 利润总额（亿元） 归属母公司净利润（亿元） 毛利率（%）2009-Q1 154.112.640.9614.66%同比增长 -18.43%-84.26%-91.79%-5.31%环比增长 -11.23%----2.00%2009-Q2 194.4513.088.9520.93%同比增长 -13.01%-45.66%-50.59%0.38%环比增长 26.18%394.65%829.17%6.27%2009-Q3 212.681