短期业绩承压，外销表现优异，周期探底加速产能出清

短期业绩承压，外销表现优异，周期探底加速产能出清

公司1H26收入66.7亿元，同比降14%，净亏损3.6亿元；2Q26收入30.0亿元，同/环比降18%/19%，净亏损4.0亿元，2025年以来首次转亏，毛利率环比下降14个百分点至0.5%。业绩下降主要由于光伏玻璃价格下跌（2Q26中国内地均价环比下跌约14%）及燃料成本上升。1H26外销收入占比/毛利率同比提升5.5/7.2个百分点至35.6%/25.6%，有力拉动了综合毛利率。2Q26销售/管理/研发/财务费用率0.4%/3.0%/5.0%/3.9%，同比-0.1/+0.9/+2.8/+1.1个百分点，计提1.2亿元资产减值（主要为固定资产减值），经营活动现金流10.4亿元，同比仅降16%。公司5月和7月分别冷修1200吨和600吨光伏玻璃产线，在产产能降至1.73万吨。

周期探底加速产能出清，玻璃价格大幅反弹。1H26中国内地光伏装机下降，影响光伏玻璃价格，2.0毫米玻璃每平米价格由年初10.5元跌至5-7月8.5元。周期探底加速产能出清，中国内地在产产能已由3月底的8.7万吨降至目前的7.1万吨，其中7月包括公司在内的龙头首轮联合冷修就多达0.5万吨。在供给减少及组件客户低价囤货的共同推动下，行业库存近期快速下降至年内最低水平，玻璃价格8月反弹至9.5元。龙头近期计划进行第二轮联合减产，若能落地，预计价格将进一步上涨。同时，由于焦锑酸钠价格大跌，玻璃成本近期大幅下降。在售价回升和成本下降共同推动下，预计公司3Q26或将大幅减亏，4Q26或将扭亏。

维持买入：下调2026-28年盈利预测129%/58%/31%，并因此将估值基准由0.95倍2026年市账率下调至0.75倍，下调目标价至8.35港元（原10.65港元）。作为行业龙头，看好周期见底后公司业绩修复，维持买入评级。