四方股份26中报点评H1受减值干扰 海外高速增

【观点】
➤海外业务高增183%，已成为重要增长极。
➤公司有望加速推进13.8kV SST商业化。
➤公司主业稳健+出海放量+SST稀缺卡位，远期成长空间大。

#【1】26H1业绩稳增#
26H1营收44.8e（+11.5%），归母/扣非净利润5.1e/5.0e（同比+8.0%/+8.7%）。26Q2营收23.2e（+6.0%），归母/扣非净利润2.4e/2.4e（同比+3.8%/+4.2%）。26H1减值增提0.7e，回补后业绩增速较好。

#【2】海外逐渐成为重要增长动能#
➤海外26H1收入2.9e（+183%），主要来自电力电子及二次设备放量。

#【3】电力电子增长突出#
➤【二次设备】收入34e（+9%），毛利率36.7%（+2.1pct）。
➤【一二次融合】收入2.9e（+16.0%），毛利率3.9%（-6.2pct），预计系部分产品竞争加剧。
➤【储能系统】收入3.0e（+14.1%），毛利率11.5%（-3.1pct）。

#【4】SST+海外项目持续推进#
➤数年经验积累，有望加速推进13.8kV SST商业化。
➤菲律宾实现智能站总包、构网型SVG及稳控产品当地首台套突破。
➤印度SVG规模化订单及PCS百兆瓦级订单落地等。

预计26/27年PE 38/32倍左右。

【核心数据与研究结论】

1. 公司26H1业绩稳健增长，营收/净利润均实现双位数提升，减值增提后增速仍较好。
2. 海外业务成为关键增长引擎，收入同比增长183%，主要驱动电力电子及二次设备放量。
3. 电力电子板块表现亮眼，二次设备收入/毛利率双增，但一二次融合和储能系统毛利率有所下滑，或受竞争加剧影响。
4. SST业务持续推进，公司在菲律宾和印度等海外市场取得突破，有望加速13.8kV SST商业化落地。
5. 公司主业稳健、出海放量、SST稀缺卡位，远期成长空间较大，预计26/27年PE估值合理。