巨人 恺英 美图26H1业绩要点

巨人网络

1. 业绩表现：Q2收入23.60亿元（同比+151.5%、环比+1.4%），扣非归母净利润12.23亿元（同比+175.2%、环比+20.6%），归母净利润10.64亿元（同比+147.9%、环比-1.5%），主要受联营企业非经常性损益影响。H1归母、扣非净利润分别落在预告区间偏上、偏下位置。
2. 增长动力：《超自然行动组》维持高流水，Q2移动游戏收入43.68亿元（同比+236.2%），占收入93.2%，端游收入2.61亿元（同比-17.7%）。Q2合同负债余额16亿元，环比下降5.1亿元，预计Q3有所回升。
3. 经营利润：Q2毛利率约96.2%（同比+5.8pct、环比+0.8pct），销售费用率26.4%（环比下降3.6pct），核心经营利润环比增长约15.8%。
4. 股东回报：发布三年股东回报计划，预计3年内股东回报不低于净利润70%。H1现金分红约15.15亿元（占归母净利润70.65%），预计2026—2028年分红金额分别为30.84亿元、35.09亿元和38.12亿元，对应股息率约6.1%、6.9%和7.5%。
5. 核心观点：《超自然行动组》是增长核心驱动，暑期超1200万DAU凸显产品长线能力。H2业绩具备支撑，海外版《Tomb Busters》上线，关注9月日本本地化进展。26年股息率有望突破6%，股息具备吸引力。

恺英网络

1. 业绩表现：Q2收入25.75亿元（同比+110.2%、环比+15.9%），归母净利润6.48亿元（同比+50.0%、环比-17.0%），扣非归母净利润6.21亿元（同比+47.0%、环比+13.9%）。
2. 增长动力：移动游戏收入41.64亿元（同比+96.8%），占收入86.8%；用户平台收入6.10亿元（同比+44.2%）；境外收入1.92亿元（同比-4.8%）。
3. 利润率：Q2综合毛利率约73.5%（较Q1下降7.2pct），主要因游戏分成成本增加；销售费用约9.17亿元（同比+125.0%、环比-5.1%），销售费用率35.6%（较Q1下降7.9pct）。
4. 现金流：Q2经营活动现金流净额约10.35亿元（同比+199.4%、环比+141.7%），合同负债6.87亿元（较年初增长83.5%），其中约5.42亿元预计于2026年内确认收入。
5. 核心观点：Q2收入、扣非利润及经营现金流同步改善，移动游戏和用户平台构成主要增长动力。上半年新发行产品有望在H2贡献利润增量，传奇IP影响力提升，建议关注IP业务后续节奏。

美图公司

1. 业绩表现：H1收入22.13亿元（同比+22.1%），持续经营业务归母净利润6.19亿元（同比+40.0%），经调整归母净利润6.52亿元（同比+39.5%）。销售费用3.28亿元（同比+12.7%）、管理费用2.23亿元（+2.8%）、研发4.73亿元（+4.8%），费用率同比下降6.6pct。
2. 增长动力：影像与设计产品收入17.69亿元（同比+30.9%），占收入79.9%；生产力应用收入约3.23亿元（同比+40.1%），生活场景应用同比+32.3%。广告收入4.15亿元（同比-4.4%）。
3. 用户与现金流：6月付费订阅用户1,844万（同比+19.7%），订阅渗透率6.5%（同比+1.0pct）；生产力应用MAU 3,300万（同比+43.5%），境外付费订阅用户增速约为内地两倍。H1经营活动现金净额6.06亿元（同比+20.3%）。
4. 利润率：H1毛利率71.5%（同比-3.8pct），主因早期AI原生应用成本较高，广告占比由23.9%降至18.7%。
5. 核心观点：经营表现突出，付费用户、渗透率、ARPPU与AI算力点消费同向改善，算力点计费突破订阅档位天花板。26H2收入延续较快增长确定性较高；毛利率下行主要源于收入结构变化，随AI原生应用规模化有望逐步改善。