国信食饮 海天味业增长环比放缓 核心盈利承压

[太阳]2026H1公司实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比增长3.77%。其中2026Q2营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为71.17/17.46/16.13亿元，同比+2.9%/+2.2%/-3.3%。#业绩低于市场预期，收入、利润增长较Q1明显放缓。 [玫瑰]核心品类、线下渠道明显降速。2026Q2酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入35.45/11.44/7.22/12.94亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，增长主要依赖盈利能力相对偏低的其他品类；线下/线上渠道收入同比+1.2%/+11.4%，#线下渠道较Q1的7.7%显著降速，反映终端需求仍然偏弱。此前市场核心假设是渠道体系修复后能恢复收入增长，同时新产品和国际化打开第二增长曲线，但是#2026H1报表反映出当前需求压制仍然较为严重。 [玫瑰]毛利率同比下降，非经常损益增厚表观利润。2026Q2毛利率同比下降0.4pct至39.8%；销售费用率同比下降1.1pct至5.8%，H1广告费同比下降25%，控费力度较大；H1管理费用同比增长24.7%，主要由其他行政开支、人工及摊销增加驱动。2026Q2非经常性损益约1.33亿元，主要来自1.63亿元金融资产公允价值变动及处置收益；同时H1净汇兑损失扩大至4.80亿元。由此Q2归母净利润仍实现小幅增长，#扣非归母净利率同比下降约1.5pct至22.7%，核心盈利弱于表观利润。 [玫瑰]我们预计2026/27年营业总收入306/328亿元，同比+6%/+7%；归母净利润77/84亿元，同比+9%/+9%，当前股价对应P/E约27/25X。此外，7月公告公司拟回购A股10-20亿元，其中70%或以上用于注销；同时公司承诺2025-27年现金分红率不低于80%，按当前股价测算，2026年股息率约3.0%