产品价格上行推动利润增长，看好公司未来项目建设

华鲁恒升2026年半年报显示，公司营收171.62亿元，同比增长8.87%；归母净利润23.53亿元，同比上升49.98%。业绩增长主要得益于主要产品价格上行，尤其是尿素、醋酸及衍生品等。1H26公司新能源新材料相关产品、尿素、醋酸及衍生品、有机胺的营业收入分别为93.29/38.82/18.78/11.55亿元，毛利率分别上升9.92/3.17/3.13/9.70个百分点。地缘政治因素推动油价走高，化工品价格上涨，公司作为煤化工企业原材料成本受影响程度相对有限，盈利水平提升。

产量方面，1H26公司醋酸及衍生品、肥料、新能源新材料相关产品、有机胺的产量分别为71.59/291.68/263.25/28.04万吨，YoY分别为-5.53%/-0.74%/14.36%/4.16%。销量方面，醋酸及衍生品、肥料、新能源新材料相关产品、有机胺的销量分别为72.15/274.83/163.94/26.05万吨，YoY分别为-2.55%/-4.71%/16.78%/-7.33%。产品价格方面，尿素、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯价格区间中值YoY分别为-5.41%/14.96%/37.05%/8.85%。原材料价格方面，原料煤、苯、丙烯价格区间中值YoY分别为9.42%/6.87%/15.30%。

费用方面，销售费用率0.26%，较上年同期下降0.04个百分点；财务费用率0.88%，较上年同期上升0.14个百分点；管理费用率0.93%，较上年同期下降0.05个百分点；研发费用率3.99%，较上年同期上升1.76个百分点。现金流方面，经营性活动产生的现金流净额26.92亿元，同比上升15.46%；投资活动产生的现金流净额-17.56亿元，同比上升13.14%；筹资活动产生的现金流净额1.79亿元，同比上升22.52%。期末现金及等价物余额31.44亿元，同比上升69.21%。应收账款同比下降29.11%，应收账款周转率上升；存货同比上升35.71%，存货周转率下降。

公司项目建设有序推进，逐步扩大运营规模。2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目顺利投产。2026年上半年公司气化平台升级改造项目如期推进，其它新建、技术改造等项目加紧推动。截至2026年上半年末，气化平台升级改造项目工程进度63.16%，蜜胺树脂单体材料项目工程进度52.38%。看好公司气化平台升级改造项目逐步落成，产业链一体化优势进一步显现。

油价中枢抬升背景下，公司作为煤化工企业有望受益。公司依托洁净煤气化技术，打造了柔性多联产运行模式，具有较强的成本控制优势。在地缘冲突推动油价中枢提升的背景下，油头化工路线成本上行，公司以煤为原料布局下游化工品，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。

投资建议：预计华鲁恒升2026-2027年收入分别为364.01/392.46/414.45亿元，同比增长17.5%/7.8%/5.6%，归母净利润分别为47.70/55.78/64.18亿元，同比增长43.9%/16.9%/15.1%，对应EPS分别为1.73/2.03/2.33元。结合公司8月26日收盘价，对应PE分别为11.6/9.9/8.6倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险。