饲料业务稳健增长，全球化布局增经营韧性

主要观点： 报告日期：2026-8-25

公司公布中报：1H2026实现收入642.4亿元，同比+9.2%，归母净利16.1亿元，同比-39.0%，扣非后归母净利13.1亿元，同比-50.8%，经营活动产生的现金流量净额39.2亿元，同比+28.7%。分季度看，2026Q1-Q2公司实现收入290.1亿元、352.3亿元，同比+13.2%、+6.1%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元，同比-30.8%、-46.6%。

1H2026饲料外销量同比+8.3%，海外饲料销量同比增长逾25% 1H2026公司饲料外销量(含国内和海外)1478万吨，同比+8.3%，饲料销售收入542.7亿元，同比+15.1%，毛利率9.52%，同比-0.27pct。分品种看： ①禽料外销量722万吨，同比微降约1%，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩； ②猪料外销量391万吨，同比+15%左右，主要得益于公司积极顺应养殖趋势变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务； ③水产料外销量340万吨，同比+21%左右，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良； ④反刍料及其他等外销量25万吨。 公司经营韧性也得益于全球化布局，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%，主要是因为： ①公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛； ②针对部分地区面临的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率； ③针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率； ④持续推进海外市场拓展与产能建设。

猪价大跌拖累公司农产品板块，初步布局与拓展海外养殖业务 1H2026，公司农产品销售收入79.7亿元，同比-18.1%，毛利率6.4%，同比-13.85pct，毛利5.11亿元，同比-74.1%，主要是生猪价格同比大幅下降所致。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，公司工厂化对虾养殖与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够与传统产品形成错位竞争，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。与此同时，公司在海外初步布局与拓展养殖业务，主要围绕对虾、蛋鸡等全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种；海外许多养殖区域自然资源得天独厚，但养殖效率低下，蛋白供需矛盾突显，蛋白价格高企，公司可凭借强大技术产品、先进养殖技术形成系统性优势，可通过海外高水平示范养殖业务提升海外农户的信任度，形成良好示范效应与带动效应。

投资建议： 我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,251万吨、3,594万吨、3,968万吨，同比分别+8.9%、+10.5%、+10.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别+0%、+3%、+3%，公司实现主营业务收入1450.8亿元、1639.1亿元、1838.7亿元，同比分别+12.9%、+13.0%、+12.2%，实现归母净利润43.06亿元、57.14亿元、60.26亿元，同比分别+0.6%、+32.7%、+5.5%。归母净利润前值2026年46.5亿元、2027年65.87亿元、2028年67.04亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028年饲料销量、猪价预期，维持“买入”评级不变。

风险提示： 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。