2026年二季度净利润同比小幅下降，自主品牌实现全球拓展

优于大市 2026年二季度净利润同比小幅下降，自主品牌实现全球拓展 核心观点 公司研究·财报点评 2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2公司营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1无极产品实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7亿元，同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.2%。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.57元总市值/流通市值29920/29920百万元52周最高价/最低价16.78/10.84元近3个月日均成交额291.51百万元 自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1公司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，全球品牌影响力稳步提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《隆鑫通用（603766.SH）-2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长》——2026-05-15 《隆鑫通用（603766.SH）-老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展》——2025-11-11 产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇 兑 等 压 力 较 大， 略 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计26/27/28年 净 利 润为21.17/24.71/29.14亿元（原22.52/26.51/31.70亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42元（原1.10/1.29/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。 2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。隆鑫通用2026H1实现营收97.8亿元，同比增长0.2%，归母净利润9.9亿元，同比下降7.7%，扣非归母净利润9.8亿元，同比下降5.1%，净利润下降受原材料涨价、汇兑等拖累。2026Q2公司实现营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌持续放量，净利润同比小幅下降，同样受原材料、汇兑波动等影响。 分业务看2026H1摩托车自主品牌收入35.26亿元，同比增长28.75%，占营业收入比重36.07%，同比提升7.99个百分点；无极品牌实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，其中出口收入14.15亿元，同比增长18.90%；全地形车业务收入5.72亿元，同比增长109.39%；三轮车业务收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口收入6.65亿元，同比增长35.96%；自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.16%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 自主品牌占比提升，促进毛利率改善。2018年后通机业务承压，公司计提减值损失较多，利润率明显下降，2021年公司毛利率13.8%，净利率2.8%，随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体 改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。从单季度利润率看，2021-2023年的四季度公司净利率始终为负，2024Q4单季度净利率由负转正，计提减值减少，利润率有所恢复。 2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026H1公司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，综合来看，2026H1毛利率同比提升，受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，主要由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司整体费用率保持稳定，2018年综合费用率为7.8%，2024年综合费用率为7.3%，其中销售费用率持续下降，从2018年的2.5%下降至2024年的1.6%，公司加大研发投入，2018-2024年研发费用率从2.2%提升至3.1%，管理、财务费用率基本稳定。 2026Q2财务费用率同比提升，主要受汇兑影响。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为0.0/-0.1/+0.1/+0.4pct，环比分别为+0.2/0.0/+0.3/-0.1pct，2026Q2综合费用率5.2%，同比+0.4pct，环比+0.4pct，2026Q2财务费用率同比提升，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。 公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。 2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌，无极产品综合性能与外观设计获得欧洲主流市场消费者广泛认可。 2026H1公司持续深耕阿根廷、哥伦比亚、巴西等拉丁美洲核心国家，坚持推进自主品牌出海模式，区域品牌认可度快速提升，持续贡献销售增量。2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1的突破，目前无极已初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，双线增长动能充沛，全球品牌影响力稳步提升。 无极海外渠道建设成果显著，渠道数量保持较快增长。2019-2024年无极品牌在全球的销售网点数量快速增长，2019年全球累计销售网点200个，至2024年提升至2155个，2019-2024年复合增速达到61%，2024年全球累计销售网点中，国外市场的渠道数量达1165个，海外拓展以欧洲为主，2024年欧洲渠道数量867个，占海外渠道数量的74%，2020-2024年无极海外渠道数量的复合增速达125%，2024年海外市场渠道数量同比增长35%。2025年渠道建设成果显著，无极品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店达464家。 图8：无极品牌全球累计销售网点及同比增速 图9：无极品牌国外渠道数量、欧洲渠道数量及同比增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。 公司全地形车产品主要包含ATV/UTV，覆盖欧洲、中南美洲市场。隆鑫通用目前推出的全地形车集中于ATV及UTV，ATV的排量段范围涵盖196cc-976cc，UTV领域推出UWolf700L，排量段为686cc，后续有望进一步补充UTV领域细分排量段对应的产品。2026年上半年，公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，实现“广覆盖、强推广”的市场布局；进一步深入美洲及非洲市场，逐步收束全球刚需市场覆盖，形成完整的市场共赢矩阵。 全地形车业务收入有望快速提升。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 图10：隆鑫通用的全地形车业务收入及同比增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，多项新业务持续发展，考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为21.17/24.71/29.14亿 元 （ 原22.52/26.51/31.70亿 元 ） ， 每 股 收 益 为1.03/1.20/1.42元 （原1.10/1.29/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息