2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长

优于大市 2026年一季度净利润同比小幅下降，自主品牌业务快速成长 核心观点 公司研究·财报点评 2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.03元总市值/流通市值30865/30865百万元52周最高价/最低价16.78/11.74元近3个月日均成交额368.99百万元 利润率逐步恢复。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 《隆鑫通用（603766.SH）-老牌摩托车及通机企业，无极等自主品牌加速全球拓展》——2025-11-11 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到多项新业务持续发展，前期有一定费用投入，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿元（原23.47/29.15/33.32亿元），每股收益为1.10/1.29/1.54元（原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。 2026Q1收入及净利润同比略下降，自主品牌业务快速成长。隆鑫通用2025年实现营收191.4亿元，同比增长13.7%，归母净利润16.5亿元，同比增长47.0%，扣非归母净利润16.3亿元，同比增长48.9%。2025Q4公司实现营收45.8亿元，同比下降0.6%，环比下降4.7%，归母净利润0.7亿元，同比下降68.1%，环比下降85.9%，扣非后净利润1.0亿元，同比下降59.6%，环比下降79.3%，收入及净利润同比持续提升，2025Q4净利润同环比下降，主要受资产减值及资产处置等影响。 2026Q1营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2%，归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，环比增长564.4%，扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9%，收入及净利润同比略下降，主要受2025Q1高基数影响；分业务看2026Q1无极产品实现销售收入9.69亿元，同比增长13.1%，无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%，三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%，自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 利润率逐步恢复。2018年后通机业务承压，公司计提减值损失较多，利润率明显下降，2021年公司毛利率13.8%，净利率2.8%，随着通机业务恢复，无极等高端 摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。从单季度利润率看，2021-2023年的四季度公司净利率始终为负，2024Q4单季度净利率由负转正，计提减值减少，利润率有所恢复。 2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct，2026Q1公司毛利率19.5%，同比增长1.4pct，环比基本持平，净利率10.5%，同比下降0.3pct，环比增长9.1pct，综合来看，2025年公司毛利率及净利率进一步恢复，2026Q1净利率同比略下滑，主要受汇兑波动、原材料涨价等影响。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2026Q1综合费用率同比稳定，财务费用率提升。公司整体费用率保持稳定，2018年综合费用率为7.8%，2024年综合费用率为7.3%，其中销售费用率持续下降，从2018年的2.5%下降至2024年的1.6%，公司加大研发投入，2018-2024年研发费用率从2.2%提升至3.1%，管理、财务费用率基本稳定。 2026Q1财务费用率同环比提升，主要受汇兑影响。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.3%/1.8%/-0.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.1/-0.2/-0.3/+0.5pct，环比分别为-2.3/-5.4/-2.2/+0.2pct，2026Q1综合费用率4.8%，同比基本持平，环比-9.6%，2026Q1财务费用率同环比提升，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比有所下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。 公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。 在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。 公司在重点市场导入丰富的产品矩阵。对于意大利、西班牙等重点市场，公司在产品及渠道领域积极布局，导入国内相对成熟的产品，从而构筑摩托车领域的竞争力。公司在意大利官网发布的产品共有17款，其中包含街车、复古、拉力、踏板等不同类型，排量段层面，公司发布的产品排量段涵盖125cc-895cc，范围广泛，其中针对意大利市场发布的踏板车共有5款，更好满足欧洲市场小排量需求。 无极海外渠道建设成果显著，渠道数量保持较快增长。2019-2024年无极品牌在全球的销售网点数量快速增长，2019年全球累计销售网点200个，至2024年提升至2155个，2019-2024年复合增速达到61%，2024年全球累计销售网点中，国外市场的渠道数量达1165个，海外拓展以欧洲为主，2024年欧洲渠道数量867个，占海外渠道数量的74%，2020-2024年无极海外渠道数量的复合增速达125%，2024年海外市场渠道数量同比增长35%。2025年渠道建设成果显著，无极品牌海外销售网点已累计达1299家，实现对欧洲市场的全面覆盖，国内形象店达464家。 图9：无极品牌国外渠道数量、欧洲渠道数量及同比增速 图8：无极品牌全球累计销售网点及同比增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。 公司全地形车产品主要包含ATV/UTV，覆盖欧洲、中南美洲市场。隆鑫通用目前推出的全地形车集中于ATV及UTV，ATV的排量段范围涵盖196cc-976cc，UTV领域推出UWolf700L，排量段为686cc，后续有望进一步补充UTV领域细分排量段对应的产品。2025年公司新增销售网点111家，累计网点数量达到451家，持续夯实海外终端市场触点，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。 全地形车业务收入有望快速提升。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2022年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2025年增长为6.5亿元，业务规模快速扩大，2022-2025年收入复合增速为84.7%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 无极品牌在欧洲及南美市场有望持续开拓，多项新业务持续发展，考虑到前期有一定费用投入，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为22.52/26.51/31.70亿 元 （ 原23.47/29.15/33.32亿 元 ） ， 每 股 收 益 为1.10/1.29/1.54元 （原1.14/1.42/1.62元），对应PE分别为14/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我