能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入

优于大市 能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.46元总市值/流通市值240554/20977百万元52周最高价/最低价33.44/13.61元近3个月日均成交额1025.01百万元 报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。 盈利弹性分析。就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。 风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：维持“优于大市”评级。 《宏桥控股（002379.SZ）-受益于行业景气度走高，盈利能力提升》——2026-03-25《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期》——2026-02-10 假设2026-2028年铝价均为24000元/吨（前值23500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨（前值5500元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.55元/度（前值0.5元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1914/1923/1931亿元，归属母公司净利润320.8/337.9/344.7亿元（原值332.2/341.3/345.5亿元），利润年增速分别为79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为2.46/2.59/2.65元，对应PE倍数分别为7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。 报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利预测敏感性分析 我们在盈利预测中假设2026年铝价为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，山东电力采购价格0.55元/度，预焙阳极价格5700元/吨。我们列举不同铝价和氧化铝价情况下，公司2026年归母净利润的变化情况，如下表所示： 就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。公司电解铝权益产能达到646万吨，仅次于中国铝业，归母净利润对铝价特别敏感，铝价上涨显著增加公司盈利能力。另外公司氧化铝产能1900万吨，满足自用并且每年外售600多万吨， 公司是氧化铝涨价受益标的。同时公司氧化铝成本行业最低一档，即使处于氧化铝行业低迷期，公司氧化铝业务仍有利润，并受益于行业产能出清。 我们列举不同电价和预焙阳极价格情况下，公司2026年归母净利润的变化情况，如下表所示： 预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格（影响电网定价）上涨，公司减利明显，如2022-2023年预焙阳极和煤炭价格上涨显著抑制了公司盈利能力，业绩偏弱，随着2024年以来煤炭价格、预焙阳极价格暴跌，公司盈利能力显著增加。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。 投资建议：我们假设2026-2028年铝价均为24000元/吨（前值23500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨（前值5500元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.55元/度（前值0.5元/度）。预计2026-2028年营 业收 入 分 别 为1914/1923/1931亿 元， 归 属 母 公 司 净 利润320.8/337.9/344.7亿元（原值332.2/341.3/345.5亿元），利润年增速分别为79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为2.46/2.59/2.65元，对应PE倍数分别为7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032