白云山2026H1营收持平利润承压，中期分红延续

白云山2026年H1营收为420.91亿元，同比增长0.61%，保持持平；归母净利润为20.96亿元，同比下降16.70%，主要受工业板块阶段性影响。医药商业板块稳健增长拉动整体收入，但产品结构变化导致毛利率下降至17.27%(-1.05 pct)。公司持续推进集采准入与创新研发，并宣布中期分红0.30元/股。

医药商业板块在2026H1实现稳健增长，同比增长6.03%，对整体营收起到重要拉动作用。该板块提供稳健现金流，是公司重要的收入和利润来源。未来大健康与大南药板块有望企稳，创新管线及国际化布局将打开长期发展空间。

关键财务数据显示，2026H1营收420.91亿元(+0.61%)，归母净利润20.96亿元(-16.70%)，扣非归母净利润19.39亿元(-12.10%)。2026Q2归母净利润3.12亿元(-55.07%)。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.77%/2.88%/0.82%/0.43%，较上年同期变化-0.47/+0.01/+0.13/+0.13 pct。预计2026-2028年归母净利润分别为26.48/29.32/31.92亿元，EPS 1.63/1.80/1.96元。

白云山当前市场现状表现为营收保持稳定但利润承压，主要受工业板块阶段性影响。医药商业板块成为增长亮点，但整体毛利率有所下降。公司持续推进集采准入与创新研发，中期分红稳定股东回报。大健康与大南药板块有望企稳，创新管线及国际化布局为长期发展奠定基础。

研报提示的主要风险包括：行业政策变化可能影响公司经营；行业竞争加剧可能导致市场份额波动；产品销售不及预期会影响业绩表现；海外市场拓展存在不确定性。这些风险需关注，但公司通过多元化布局和创新研发正积极应对。